摘要
随着我国实体经济进入高质量发展阶段，家族企业作为我国民营经济的主力军，在现代化高质量转型发展中，面临外部融资约束和内部代理冲突的双重制约。如何改善家族内部治理结构、攻克融资约束短板，成为家族企业实现价值增值与绩效提升的重要突破口。近年来，相关学者开始关注非家族股东对家族企业行为的影响，控股家族需要权衡家族控制与“非家族力量”的关系，引入适当比例的非家族股东，借助多元化资本优势，满足家族企业的高质量发展需求。因此，以机构投资者为主的非家族股东对家族企业绩效的影响研究具有重要的理论意义与实践价值。 本文从经营绩效、市场绩效、社会绩效三个维度测度家族企业绩效，运用2012-2020年创业板和中小板数据，主要研究了机构投资者持股对家族企业绩效的影响，并探讨了机构持股影响家族企业绩效的中介机制，以及机构投资者异质性对家族企业绩效的影响，得出如下主要结论：（1）机构投资者持股能够促进家族企业提升经营绩效、市场绩效以及社会绩效。（2）机构持股能够纾解家族企业融资约束，并能够降低第二类代理成本；（3）融资约束和代理成本在机构持股与家族企业绩效关系中均发挥了部分中介作用。（4）相比于交易型投资者，稳定型机构投资者更有利于促进家族企业绩效提升。 进一步讨论部分，分别以机构持股和家族控制权为门槛变量，运用面板门槛模型精确测算了机构持股对家族企业绩效发挥促进效果的边界条件和作用区间。此外，考虑家族特征对基本关系的影响，展开分组讨论。研究发现：（1）当机构持股比例超过55%时，机构持股对家族企业经营绩效和市场绩效的促进效果边际递减，但对于社会绩效并不存在显著的门槛效应。（2）当家族控制权比例处于18.24%-60.51%区间时，机构持股对经营绩效的促进效果最好；当家族控制权超过52.43%时，机构持股对市场绩效的促进作用边际递减；当家族控制权高于16.04%时，机构持股才会对社会绩效起显著的促进作用。（3）通过对家族特征的分组讨论发现，机构持股在创业型家族企业和尚未发生代际传承的家族企业中产生了更好的促进效果。 综上，本文在基准研究和进一步讨论中分别运用了定性和定量分析，探讨了机构持股对家族企业绩效的影响、中介机制以及边界条件等，这不仅丰富了家族企业领域关于非家族股东治理的理论研究，而且通过探寻机构投资者发生促进作用的边界条件，有助于解释机构持股相关学说观点的分歧原因。与此同时，本研究也为家族企业如何引入适当比例的外部机构投资者，权衡家族控制与“非家族力量”关系，改善家族治理结构，实现价值增值与绩效提升提供实践思路。
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