摘要
银行作为与国民经济中的重要机构，在改革开放后持续发展，资产规模越来越大，但另一方面，不良贷款的规模也在逐年上升，导致银行的信用风险暴露程度增加，甚至有部分银行的资本充足率已不能达到监管机构的要求，亟需对不良资产进行相关的管理。利用金融工具进行风险转移是最常见的风险管理方式，不良资产证券化便是实现这一目标的典型工具。它不仅能够降低银行不良资产的比例，提升银行的流动性与存贷比，更是不良资产处置的创新型手段，有助于金融风险的化解。根据监管机构的最新数据，2021年底，银行业不良贷款的规模为2.8万亿元，但自不良资产证券化业务重启以来，涉及处置的不良资产规模仅为4000亿元左右，表现出不良资产证券化在目前阶段对于总体不良资产的处置效果较为有限。从不良资产支持证券投资人的角度看，该证券的基础资产均为不良资产，基础资产的处置回收无论是时点还是金额均无法保证，从而导致证券整体的现金流不确定性较大，风险偏高，以上的不利因素在一定程度上影响了投资人的参与热情。因此，本文主要针对不良资产支持证券回收率的影响因素进行深入研究，其中证券回收率是指证券发行期间基础资产累计回收金额与基础资产全部本息余额的比例，证券的回收率即基础资产的回收率。上述研究有助于投资人较为准确的判断产品的投资价值，对于提升其参与的热情度具有重要的意义，进而推动不良资产证券化业务在化解不良资产方面发挥更大的作用。 本文将2016年业务重启后的五年间，市场上发行的156单不良资产支持证券项目为样本，通过分析证明证券收益主要由基础资产的回收情况决定，并进一步探寻基础资产回收率的影响因素，研究结论有助于投资人更为准确的判断证券的投资价值。 首先，本文梳理全部项目数据，总结市场发展趋势。五年来不良证券化业务迅速发展，在发行单数、发行金额，发行机构，基础资产种类等方面均呈现出持续增长与丰富的趋势，在化解金融风险方面发挥了愈加重要的作用，但相较于不良贷款的总规模，处置效果仍需增强。如何准确预测不良资产支持证券的收益，是推动其持续发展的重要挑战。 其次，通过梳理不良资产支持证券交易结构等方面的特征，结合“和萃2016-2”项目的交易结构进行情景分析，研究发现不良资产支持证券本金及收益的兑付几乎全部来源于资产池内基础资产的回收现金流，不良资产支持证券的收益率尤其是次级档的收益率主要取决于基础资产的回收情况，结合具体的交易结构即可得出两者间的具体数量关系。但由于不良资产的逾期特征，回收的不确定性极大，因此明确证券基础资产回收率的影响因素，对于投资者更清晰评估不良资产支持证券的价值具有重要意义。 再次，结合多元回归和因子分析研究了不良资产支持证券各项指标对于预计回收率的影响。多元回归的结果显示，入池贷款总额，加权平均年收入，贷款笔数会对预计回收率产生显著的正向影响，加权平均贷款账龄，借款人年龄、加权平均贷款逾期期限会对预计回收率产生显著的负向影响。因子分析将14个解释变量进一步提炼为5个因子，其中证券发行额因子、基础资产总额因子、平均单笔贷款额因子及借款人特征因子会对预计回收率产生显著的正向影响，平均账龄因子会对预计回收率产生显著的负向影响。 总体而言，投资人应更倾向于选择证券发行额度较高，资产池的贷款总余额较高，基础资产的账龄较短，平均单笔贷款金额较高，借款人年龄较小，加权平均年收入较高，贷款笔数较多的的产品。上述研究结论对于促进投资者更清楚认知我国不良资产证券化市场，机构更理性地评估不良资产支持证券的价值，促进不良资产证券化市场持续发展具有一定的借鉴意义。
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