摘要
自2013年沪深两市交易所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，启动场内股权质押式回购业务后，股权质押融资方式因其期限短，成本低的优势得到了快速的发展，逐渐形成了“无股不质押”的局面。但是，核心股东的股权质押触及警戒线或平仓线时不能及时补充质押后，质押股权被强制平仓的风险，以及平仓预期将进一步加大股价下跌风险，由此股权质押与股价形成负向循环。因此随着股权质押的规模不断上升，质押次数愈发频繁，上市公司股东股权质押引起了监管机构和投资者的广泛关注。 本文利用2014-2020年沪深A股上市公司控股股东股权质押数据，研究了投资者对控股股东股权质押的短期市场反应。并在此基础上，探究了控股股东不同的质押比例与被质押上市公司股价崩盘风险间的关系。由于质押期间，控股股东为防止股价下跌触及警戒线或平仓线，控股股东会进行市值管理操作，因此本文研究了质押期间控股股股东的信息披露管理动机，并区分产权性质和外部资本市场环境的景气度及流动性探究了控股股东质押比例与被质押上市公司股价崩盘风险间的关系的异质性。 本文的研究结论为:第一、通过事件分析法检验市场投资者对股权质押事件的短期市场反应发现，股权质押的公告效应存在时间差。市场能够在上市公司公告前至少两天做出反应且市场投资者普遍认为控股股东股权质押是个利空消息。第二、股权质押期间，控股股东高比例质押的上市公司的股价崩盘风险更低。本文进一步研究还发现高质押比例的控股股东会通过减少释放负面消息，进行信息披露管理，从而降低质押股权的崩盘风险。且当公司治理机制更为完善、上市公司信息披露更为透明时，可以缓解企业与投资者间的信息不对称，控股股东通过控制上市公司信息披露降低股价崩盘风险的途径受阻。第三、国有企业因其显性和隐性的制度安排，具有融资优势且质押融资款一般只能投向上市公司，市场对其控股股东股权质押的担忧要低于非国有企业。在外部资本市场环境的异致性方面，本文发现股市景气度持续低迷、外部融资成本高，流动性趋紧时股权质押比例与股价崩盘风险的负相关关系更强。 本文的研究关注A股市场上越来越普遍的股权质押问题，贴合监管方所关注的控股股东高比例股权质押的平仓风险，对投资者认知上市公司控股股东股权质押风险、对上市公司完善公司治理，以及相关部门引导资本市场健康发展，都具有重要的参考价值。
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