摘要
20世纪90年代起，随着我国分税制改革和城市化进程的推进，具备鲜明中国特色的类市政债券“城投债”登上历史舞台。在特定历史阶段，城投公司在拉动经济增长方面发挥了重要作用。由于城投公司与地方政府之间的密切联系和由此产生的隐性担保问题，使得市场无法根据传统信用债定价方式识别其信用风险，因此关于地方政府隐性担保的衡量和城投债发行定价问题，一直是困扰学术界的一个领域。 已有文献表明地方政府隐性担保确实可以显著影响城投公司的融资成本。但国务院于2014年出台《关于加强地方政府性债务管理意见》即“43号文”，并明确剥离城投公司的政府融资功能。那么(43号文》发布后政府隐性担保是否仍能影响城投债定价，以及我们如何对这种隐性担保力度进行衡量乃至探究其对城投债定价的影响方式，将是本文研究的主要目标。 本文基于委托代理理论并借鉴学界己有的对于政府隐性担保的衡量方法，对政府隐性担保力度做出了新的界定，并采用《43号文》发布后六年的城投债一级发行利差数据为样本，通过收集各地级市财政数据和城投公司股东结构数据进行实证检验。作者首先对收集样本根据有无担保条款分组开展均值差异性检验，以探究《43号文》发布后地方政府隐性担保的存在性和效果。随后本文采用混合截面数据，通过控制时间固定效应和省份固定效应对政府隐性担保意图和能力进行OLS回归分析。根据城投公司所属地方政府行政等级对其进行异质性分析，以探究政府隐性担保对城投债利差的作用机制和担保效果在不同行政等级城投公司上的差异性。结果表明《43号文》发布后，政府隐性担保仍能降低城投债发行利差，但其效果会随城投债发行期限延长而减弱。此外，政府对城投公司的隐性担保意图和隐性担保能力均能显著降低城投债利差，并且市场对低行政等级城投债担保力度变化的反应更加敏锐。 基于本文分析，作者得出了增加城投公司社会资本占比、提高其信息披露质量、完善地方政府官员政绩考核标准等政策展望。
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