摘要
在我国资本市场上，上市公司内部人利用信息优势，以操纵公司信息披露配合减持本公司股票获取超额收益的现象较为普遍，公司内部人减持在2015年达到高潮，此后由于2016年和2017年“减持旧规”和“减持新规”相继出台，内部人扎堆减持有所缓解，但近年来减持行为增加趋势明显，特别是2019年A股上市公司内部人减持再创新高，根据本文数据，2019年A股上市公司合计减持次数达9342次、减持金额达到807.8亿元、减持规模达到66.14亿股。内部人的频繁减持在很大程度上影响市场和投资者的信心，损害公司价值，并且严重侵害处于信息劣势地位的中小投资者的利益。如何对内部人减持行为进行治理一直是监管机构和学界关注的重点。 多个大股东并存是指上市公司持股超过10％的股东数大于或等于两个，多个大股东持股的现象在我国上市公司中普遍存在。根据本文数据，多个大股东的股权结构在30％的A股上市公司中存在。多个大股东并存对公司治理的影响尚没有达成一致结论，但本文认为公司大股东通常有充分的动机和能力关心企业发展，理论上，相比于单一大股东，多个大股东并存的股权结构能够帮助上市公司维持良好的内部治理，对公司内部人的减持行为起到抑制作用。 本文以2007-2019年A股上市公司为研究对象，实证考察多个大股东持股对公司内部人减持的影响。研究发现:第一，多个大股东并存对公司内部人减持行为有抑制作用，且在非国有企业中更明显。第二，内部人薪酬较低时多个大股东并存对减持金额的抑制作用更强但对减持次数没有显著影响;管理层持股比例越高和机构投资者持股比例越高，对减持金额和减持次数抑制作用均越强;第三，多个大股东并存通过增强管理层监督和股权制衡抑制内部人减持。第四，进一步研究发现多个大股东并存对内部人清仓式减持也有抑制作用;区分减持动机后抑制作用不存在显著差异。本文结论不仅具有理论价值，而且在改善公司治理，促进资本市场健康发展，维持二级市场秩序方面有着深刻的实践意义。 本文研究在前人基础上进行了以下创新:第一，不同于现有内部人减持文献侧重于减持动机、经济后果和影响因素，本文关注公司股权结构治理对内部人减持的影响;第二，多个大股东并存对公司的影响尚没有一致结论，且缺少其在抑制内部人减持上的治理作用的研究。本文丰富了多个大股东并存对公司治理具有正向影响的文献，具体而言，能够抑制内部人减持;第三，目前虽有较少针对多个大股东并存对内部人交易影响的文献，但存在一些不全面的问题。本文从区分是否为机会主义减持、多角度考察多个大股东并存对内部人减持抑制作用的影响因素和验证内部监督和股权制衡两种作用机制入手进行了补充和完善。
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