摘要
分拆上市作为母公司一种资产重组方式，也是子公司的一种重要融资方式。我国境内资本市场相较于国外资本市场起步较晚，与之也存在较大差异，分拆上市也是如此。20世纪80、90年代，分拆上市在美国上市公司中已十分盛行，并延续至今。自进入21世纪以来，我国经济快速发展，上市公司分拆上市需求逐渐增加，分拆上市制度也在逐步完善，研究清楚分拆上市的动因和经济后果及其背后原因有重要的理论和现实意义。在此背景下，本文研究的主要问题包括：1、探究分拆上市动因是什么，目的是解决什么问题？2、分拆上市短期绩效如何？3、分拆上市后，解决了什么问题，被分拆主体长期市场价值表现如何？ 针对研究问题，本文主要是以事件研究、财务分析等数据分析方法为基础的案例研究。首先，本文对分拆上市概念和香港、境内分拆上市制度进行了介绍，并整理了相关理论基础；其次，选取心脉医疗作为本文研究对象，并对心脉医疗、控股股东微创医疗及其所处行业进行了介绍，梳理了整个分拆上市过程；再次，分析心脉医疗分拆上市动因和市场对心脉医疗分拆上市短期反应，进而判断分拆上市短期绩效如何，另外从融资效应、经营效应、公司治理效应和市值管理等方面分析心脉医疗分拆上市后长期绩效表现。 经研究，本文最后得出以下结论：第一，分拆上市有助于为股东创造价值。短期内，心脉医疗分拆上市公告能给控股股东微创医疗股价带来积极影响，股东短期取得正的累计超额收益率；长期来看，分拆上市后，相当一段时间里，心脉医疗和微创医疗股价和市值都有大幅增加，表明分拆上市有利于被市场低估的资产重新取得市场合理估值。第二，分拆上市能够缓解利益各方冲突导致的一系列代理问题以及信息不对称问题。心脉医疗分拆上市的动因是集团业务发展的战略要求，也是多方利益博弈的结果。心脉医疗主营业务为主动脉及外周血管介入业务，在集团众多业务中属于“明星”业务，是优质资产，根据波特竞争战略理论，集团理论上应该大力支持心脉医疗的业务发展，增强其市场竞争地位，以点带面推动集团整体业绩发展；然而，实际情况是，控股股东微创医疗自身财务状况不容乐观，资金紧张，存在从心脉医疗“抽血”情形，为此心脉医疗公司层面是有摆脱“输血”困境的需求，而分拆独立上市不仅能独立融资，且能很好解决集团和心脉医疗公司层面面临的问题。获取相对更高的市场估值，也是集团和心脉医疗管理层将心脉医疗分拆至科创板上市的重要考虑。分拆上市给心脉医疗带来良好的融资、经营、公司治理和市值管理效应，一定程度上缓解了利益相关者之间的冲突。其一，分拆上市后，心脉医疗迅速募集了一大笔专用项目资金，并已逐步投资，为后续科研后端及销售前端蓄力，心脉医疗持续加大科研投入，创新技术，科创属性继续增强，公司业绩和盈利能力也随之持续向好，满足了公司自身和集团发展要求，也为其在市场中取得高估值奠定了基础。其二，分拆过程中引入的机构投资者不仅参与了公司治理，而且在董事会中拥有有着举足轻重的话语权，有效地减少了大股东一股独大而损害中小股东利益的可能性，也有助于加强对管理层的监督，减少代理成本；员工股权激励效应有所体现，分拆上市后公司营业效率进一步提高；再者就是分拆上市后，心脉医疗与控股股东及其控制子公司关联交易减少，业务独立性增强。其三，心脉医疗分拆上市给市场传递出控股股东微创医疗价值低估信号，后期微创医疗股价大幅上升，有利于其在资本市场中进行股权融资，缓解了其因投资过度而面临资金紧张，需从心脉医疗“抽血”的代理问题。 本文研究意义在于，为多元化经营集团分拆子公司上市提供参考。在上市公司分拆上市需求日益增长的现在，集团应该选择什么样的子公司或者资产进行分拆上市，分拆上市过程中需要解决好哪些问题，都是要在分拆上市前考虑清楚，不能盲目。
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