摘要
近年来，股份回购作为一项市值管理工具逐渐受到我国上市公司较多地运用。但股份回购的动机并不像上市公司对外正式公告得那样简单，未必全面，也未必真实。目前 A 股市场很难有效地鉴别上市公司回购的公告动机背后是否有隐藏动机。受经济环境和监管政策等因素影响，2018年A股市场的股票质押风险凸显，一些大股东甚至因为质押股票被强制平仓而丧失了对上市公司的控制权。监管层一度担忧股票质押风险会引发金融系统性风险，并相继出台了纾困、放宽股份回购的法律限制等一系列救市措施。在此背景下，一些大股东通过控制上市公司发布回购股份公告来提振股价，达到缓解自身股票质押风险目的。本文结合实践背景和理论分析，提出研究假设：上市公司的股份回购公告动机背后可能存在私人动机，市场难以有效地鉴别，均给出了正面反应；大股东的股票质押风险越大，上市公司在公开市场宣告股份回购的可能性越大。 论文采取事件研究法、回归分析法等实证研究方法，选取2018年第四季度（《公司法》修订之后）首次发布以集中竞价交易方式进行股份回购预案的156家公司作为研究样本，并选取同时期内未发布回购预案的 156 家公司作为配对样本。本文分别以每一个研究样本的回购预案披露日前后的30个交易日为事件窗口期，以是否发布股份回购预案作为被解释变量，以质押率和股票市场表现为解释变量，并参考现有相关文献理论选取控制变量。运用Logit模型验证大股东的股票质押风险和上市公司股份回购动机之间的关系，并通过了稳健性检验。 研究结论是：（1）大股东股票质押风险与上市公司宣布股份回购的可能性呈显著正相关。（2）股份回购的短期市场效应为正，市场无法有效鉴别股份回购的公告动机和隐藏动机。 本文的主要创新点有：（1）通过上市公司短期市场效应和长期成长性来验证其股份回购的公告动机是否真实。（2）论证了股份回购公告背后存在大股东为缓解股票质押风险的隐藏动机，并且关注和分析了上市公司宣告回购之后实施回购的完成度情况。（3）将股份回购与股票质押风险相互关系进行了阐述，在充分考虑经济环境和法规政策等影响因素的基础上，剖析了股份回购的隐藏动机，并提出了相应的政策建议。
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