摘要
中国股市历经多年发展，资本市场开放程度日益提升，中国股市在世界股市中的影响力不断增强，与世界各股市的联动性不断提高。 新冠疫情作为全球突发重大公共卫生危机事件，在全球经济及金融市场产生了深远影响，造成各国经济震荡下行，全球股市大幅波动，金融风险传染更为迅速。在这一背景下，深入研究中国股市与世界其他主要股市之间联动性的变化，研究中国股市在世界股市风险溢出中的地位，具有重要的现实意义。 本文选取中国、香港、台湾、日本、澳大利亚、美国、英国、法国和德国股票市场对应股指的收益率数据，研究新冠疫情暴发前后，即2018年1月1日至2021年12月31日之间的中国与其他主要股市之间联动性的变化情况。运用各股指收益率序列建立GARCH模型，得到标准化残差，进一步建立DCC-GARCH模型，得到中国股市与世界其他主要股市之间的动态条件相关系数。将全样本时期分为新冠疫情暴发前期、新冠疫情暴发期及新冠疫情常态化时期，根据动态条件相关系数图以及各动态条件相关系数在这三个时期内均值的变化情况，分析新冠疫情对于中国与世界其他主要股市之间联动性的影响。随后运用各股指波动序列建立常系数VAR模型和滚窗VAR模型，运用广义预测误差方差分解法得到静态溢出指数表和动态总体波动溢出指数图，进一步考察新冠疫情背景下中国股市与世界主要股票市场之间风险溢出的方向和溢出程度，从全球主要股市波动总溢出的角度研究新冠疫情对全球股市总风险的影响。最后研究影响股市间联动性的主要因素，考察宏观经济变量与市场传染效应对波动溢出的影响程度。 研究结果表明：第一、中国股市与世界主要股市之间存在正向联动性，且联动性水平存在较大差异。中国股市与亚太股市的联动性远大于与美国及欧洲股市的联动性，对于亚太市场，中国股市与香港股市的联动性最强；第二、新冠疫情的暴发显著增强了中国与世界其他主要股市的联动性。分市场而言，新冠疫情对中国与亚太股市联动性的正向冲击最大，股市联动性迅速提升，且与亚太股市的动态条件相关系数均值的平均增幅最大。疫情对中国与欧美股市联动性也存在正向冲击，但影响程度相对较弱；第三、在新冠疫情背景下，中国股市在世界主要股市风险溢出中表现为风险净溢入，受到的来自其他国家股市波动的影响大于自身波动对其他国家股市波动的影响，中国股市依然处于被动接受外来风险传染的地位，对世界股市的影响力有待进一步提升。同时，中国股市的对外溢出效应主要表现为对香港股市的风险溢出；溢入效应表现为受到香港、英国和美国的风险传染；第四、从全球金融市场一体化的角度来看，新冠疫情的暴发增强了全球主要股市的总体的波动风险溢出水平，全球突发公共危机会在危机暴发期内显著提升全球各市场之间风险溢出的程度，加快金融风险的传染。大规模危机的暴发将提高全球股市之间的系统性风险；第五，影响股市联动性的因素包括宏观经济情况及市场传染效应。宏观经济情况的变化会对股市联动性产生显著影响。同时，由于市场传染效应存在，一国股市价格波动会传导至其他股市，造成股市间联动性增强。 基于上述结论，本文提出以下建议：第一、相关部门需持续审慎监督股市风险，根据股市联动性的影响因素，完善针对风险冲击的措施，保障股市平稳运行；第二、重点关注香港股市的波动情况，关注中国股市与香港股市之间风险传染的路径，防止危机期间外来风险的传染；第三、提出加快中国股市国际化进程的路径：立足于亚太地区，通过扩大在亚太地区的影响力，进而提升在全球股市间的地位。第四、加强投资者教育，促进投资者理性投资。对于投资者来说，需意识到全球股市之间的关联性，谨慎投资，减少非理性行为发生的概率。
NETL