摘要
2013年以来，股权质押逐步发展起来，控股股东发现股权质押具有维持控制权不变的优势，但是股权质押的频繁发生也将其缺点展现在学者眼前。2018年，大规模的股票在股权质押后价值下跌，最终引发系统性风险。股权质押是一把双刃剑，它能够帮助控股股东在拓宽融资渠道的同时维持原有控制权，引入监管力量，促进企业价值，也能通过盘活存量资产优化资源分配最终促进经济的发展。另一方面，股权质押后风险加剧可能导致控股股东短视倾向加剧，通过真实性盈余管理操纵公司生产经营活动提升企业短期业绩，忽视企业价值最大化目标。因为企业价值的增加是公司发展的目标，所以本文的研究是有意义的。 股权质押后，为降低股价崩盘风险，控股股东会避免容易造成股价和业绩波动的高风险项目，使得股价能够保持稳定，企业经营情况更为稳健。研发投入具有风险高，周期长的特点，一旦研发失败，企业前期投入的资金覆水难收，企业将会遭受重大损失，投资者为了保护自己的利益会抛售股票，这将导致股价下跌，因此，控股股东有动机削减研发投入。此外，控股股东也有能力降低研发投入。风险的加剧导致控股股东的风险规避倾向提高，控股股东会将风险规避倾向较高这一信息传递给管理层，影响管理层决策，使得管理层采取保守决策或真实性盈余管理削减研发投入，提高企业业绩。另外，控股股东股权质押本身就意味着控股股东遭遇一定的财务约束，股权质押事件通过媒体发酵，使得公司负面消息积累，消息的积累导致企业声誉受到影响，企业今后面临强烈的融资约束，为了维护企业声誉，企业会通过降低研发投入降低风险，稳定股价，但从长期而言，研发投入的减少会导致企业创新能力的减弱，最终对企业价值造成损害。 本文以2013-2020年数据作样本，研究控股股东股权质押、研发投入和企业价值关系。研究结果是：（1）控股股东股权质押反向影响企业价值。（2）控股股东股权质押反向影响上市公司研发投入。（3）在控股股东股权质押对企业价值产生影响的过程中，上市公司研发投入发挥中介作用。 本文的创新之处主要在于，对现有的中介分析方法进行对比分析，选取最优方案bootstrap法进行中介效应。本文的主要不足之处在于，只考虑了研发投入是否在控股股东股权质押和企业价值中起到中介效应，以后作者可以进一步探寻影响路径里是不是还有其他中介变量存在的可能性。另外，因为我国没有强制要求披露股权质押融资所得的资金用途，所以作者难以对股权质押分类，无法检验不同用途质押资金对企业价值的影响。
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