摘要
2014年以来，我国债务市场刚性兑付信仰不再，2018年以来的集中爆发为投资人和企业带来高昂损失，引发市场广泛关切，违约潮下投资者如何降低债务违约风险、企业如何避免信用破产成为理论界和实务界关注的焦点。2021年，“房住不炒”的政策指令下房企调控持续升温，多家房地产公司遭遇债务危机，这一集中风险暴露背后的决定性因素是行业风险传导还是公司内部治理失效？对公司内部治理而言，管理层的决策至关重要，其最终导致企业暴雷的诸多决策背后是否是管理层的非理性偏好？ 在此疑问下，本文以过度自信理论和自我归因理论为核心，以华夏幸福债务违约为案例，探究管理层过度自信对债务违约的影响。华夏幸福是一家以产业新城项目为核心的房地产企业，其业务形态为政府和社会资本利益共享、风险共担、全程合作的PPP模式，经典项目固安产业新城建设被选入发改委PPP项目经典案例，公司一时名声大噪，2016年跨入千亿销售额房企行列，助长管理层过度自信，导致公司在此后的环京限购的逆行情中仍对自身能力过度高估、面临风险过度低估，坚持快速异地复制模式进行全国拿地扩张，并通过绕开风险管控机制以实现高杠杆融资，最终导致公司在2021年2月1日主动宣告债务违约。华夏幸福是2021年房企集中违约的重点写照，体现民营企业在管理层过度自信下枉顾资金风险过度扩张，最终引发债务危机。 本文的研究结果表明：1）高景气行情下公司更容易实现超额业绩，而公司高管往往将这一业绩实现归因于自身能力超群，引发管理层的过度自信，因此在周期波动时企业更容易出现过度扩张等决策失误。2）对于企业而言，传统儒家思想赋予管理层更高的权力，公司高管对公司战略的非理性决策更难以被及时制止，这一现象在管理层权力本身过高的民营企业中更为严重，难以抑制管来层的过度自信倾向。3）在管理层的过度自信倾向无法受到良好的公司治理和风险管控约束时，企业更容易出现资本结构风险高涨、业务规模过度扩张等问题，对公司现金流造成严重冲击，是引发债务危机的重要原因。 本文研究的意义在于：1）对学术而言，现有国内理论研究对债务违约与公司内部治理研究略显薄弱，且主要以理性经济人假说探究管理层决策与债务违约关系，但对非理性假说关注不足，本文以过度自信为切入口研究债务违约，对现有理论予以丰富。2）对实务而言，伴随债务违约常态化，厘清违约风险成因有助于降低投资者债务投资风险，并有利于企业自查自纠以降低经营风险，促进市场有序健康发展。本文以华夏幸福为例探究管理层非理性行为导致的债务违约问题，有助于帮助实务界识别债务违约风险点。 本文的研究创新在于：1）我国债务违约相关问题的研究起步较晚，且现有研究以实证为主，对房地产等特殊行业关注较低。本文以华夏幸福为例，聚焦公司债务违约成因，具备一定创新性。2）目前对债务违约多从企业外部环境进行研究，对公司内部治理关注较少，且现有内部治理更集中于信息不对称和代理问题等理性假说，本次研究从企业内部切入，以非理性行为为抓手，探究管理层过度自信与最终债券违约的相关性及背后的理论意义，对现有学术研究予以丰富。3）本次研究揭开过度自信引发风险的中间过程和路径，从人事、业务、信息披露等角度对路径进行详细论证，回应市场对于房地产企业连锁债务违约的关切，对过度自信理论予以丰富。
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