摘要
企业间的并购重组活动能够高效配置市场资源、使得企业获得创新驱动力，同时也能够起到加快我国经济结构的调整、处置过剩产能、实现经济健康蓬勃发展的作用。而相较于同地并购来说，进行异地并购能够方便并购方充分利用异地资源禀赋优势，实施跨地区资源整合，提升自身规模效应，获得不同的经营市场，缓解企业自身在并购前存在的对企业发展的约束。 近十年来，我国并购交易规模迅速扩张，从2011年至2015年，并购事件数和并购事件规模均呈直线上升趋势，2015年后因监管政策收紧，在新增并购数量上有所降低，但整体仍保持较高水平。并购重组已经逐渐变成企业进行资源配置、突破原本市场约束的一种重要手段和解决方法，并购市场的发展也越来越繁荣，相关法律法规对并购活动的监管也越来越严格，企业行为受到约束，市场规范性不断提升。 而我国具有地域辽阔、各地资源禀赋各异的特点，并购双方所在地之间的空间距离带来的“运输成本”高昂，成为了约束企业进行异地并购的一个重要因素。但随着我国“四横四纵”主网络的建成和“八横八纵”高铁网络建设计划的逐步铺开，根据中国铁路总公司发布的统计公报，截止至2020年底，全国高速铁路总里程已达3.8万公里。高铁网络的建成使得城市之间的时间距离不断被压缩，“运输成本”不断降低，原先的约束条件正在被不断化解，并购市场效率的得到了进一步的提升。 本文利用2011年-2020年CSMAR并购重组数据库中异地并购事件作为回归总样本。高铁开通相关数据主要根据铁道部公布的相关数据进行整理所得，地级市层面宏观的数据主要通过查找相应城市在对应年份的《国民经济与社会发展统计公报》获取，部分缺失的地级市数据通过查找各省对应年份的《统计年鉴》进行补充。通过网页爬虫和手工检索的方式获取相关变量并将其补充至总样本中，通过控制时间、行业、省份的OLS模型进行实证分析。从企业微观的角度分析高铁的开通对资本市场带来的影响，丰富了相关领域的研究。通过实证结果证明了，在高铁开通对并购溢价率的多种影响机制中，并购双方信息不对称程度的降低是主导因素，因而会直接导致并购溢价率的显著降低，对抑制并购高溢价、高商誉减值等方面都有正向作用。 本文为降低并购双方信息不对称程度和提升并购市场效率提供了新的视角，从空间距离的角度出发，高铁的开通降低了企业并购活动面临的约束条件，促进了信息在并购市场中的有效传递，将信息通过并购活动转化为价格信号，避免不合理扭曲的高溢价的产生，使得资源在企业间有效配置，进而提升资本市场整体效率。 另外，本文通过分组回归的方式进一步进行研究分析，得到了高铁的开通对并购溢价率的降低作用存在异质性的结论。具体来说，一是事件重大性异质性，重大资产重组项目中包含的信息更多，不对称程度更高，因此高铁开通对并购溢价率的抑制作用在重大并购重组事件中更强；二是所有制异质性，并购方是非国企时，其行为更接近一个市场中理性人的行为，因此高铁开通对并购溢价率的抑制作用当并购方是非国企时更强；三是成长期异质性，初创期的企业在未来经营的过程中存在的不定性因素更多，原本的商业模式尚未得到时间和市场的验证，双方信息不对称程度更高，因此高铁的开通对标的为初创型企业的并购溢价率降低程度更多；四是区位异质性，由于并购后管理成本降低和被并购方议价能力提升等其他机制的作用，导致高铁开通对并购溢价率的抑制效果在被并购方位于非大型城市的样本中不显著，也就是说，高铁开通对并购溢价率的抑制作用需要一定的交通便利性作为基础。 在政策建议方面，本文提出要充分利用我国的高铁网络开展异地并购活动，降低本地偏好，尽可能降低并购双方在并购过程中的信息不对称程度，提升价格在资本市场中的信号作用；要继续推进高铁网络的建设与铺开，同时要注重其他交通设施的配套建设；要完善对并购重组活动中信息透明度方面的监管条例。
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