摘要
上世纪末，我国许多新兴企业由于不满足国内严苛的上市标准，选择赴海外搭建红筹架构进行融资。而随着我国资本市场快速发展，海外市场风险增大，越来越多的企业开始选择回归国内上市。然而在过去很长一段时间内，红筹企业回归国内市场都需要拆除红筹架构，经历一段高成本和长周期的流程后，才能重新回归国内市场，这在一定程度上阻碍了企业的回归。2018年证监会出台了创新企业发行中国存托凭证（CDR）的《若干意见》，准许合格企业通过发行CDR直接回归A股市场。伴随着科创板试点注册制的推出，新的回归路径选择出现在优质红筹企业的面前。试点发行CDR是我国探索已久的尝试，也是我国资本市场走向国际化前沿的重要里程碑。2020年10月29日，从申请到最终发行上市历经524天的九号公司成功发行CDR登陆科创板，成为我国首例保留VIE架构和特殊投票权回归国内上市的红筹企业。 本文以九号公司为分析对象，对其发行CDR的创新回归路径及效果进行了研究。本文对九号公司从科创板上市、上交所问询到CDR发行成功的具体过程进行梳理，并在此基础上将发行CDR与拆除红筹架构和保留红筹架构的IPO路径进行对比分析，文中更进一步对发行CDR带来的一些潜在风险进行分析，包括公司主体架构风险、投资者权益行使风险。在回归效果方面，本文从市场效应、技术创新、财务指标三方面对九号公司发行CDR的效果进行了综合分析，发现九号公司发行CDR上市后企业市值、研发创新、经营状况整体上都有了一定好转。最后，基于九号公司的案例启示，本文分别对未来期望回A股的红筹企业、发行存托凭证的主体企业以及完善存托凭证工具制度给出了政策建议，旨在为监管层和有意回归的红筹企业提供些许建议。
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