摘要
随着我国绿色证券市场规模的不断扩大、金融衍生品种类的不断增多及其资金来源的进一步复杂化，绿色证券市场的风险可控性逐渐降低，其与传统金融市场的融合过程中很可能会积聚风险并随之发生信息的相互溢出。为全面探究我国绿色证券市场与传统金融市场间的风险传染效应，本文重构了金融系统研究框架，探究了绿色债券、绿色股票与依行业划分的完整金融市场间的风险传染效应。本文首先通过GJR-GARCH模型和t-Copula-DCC模型探究了各绿色证券市场与传统金融市场关联性的时变特征;随后，通过DY溢出指数和BK指数模型，分别从时域、频域两个层面探究各市场间风险溢出水平的强度、方向以及差异化特征;最后，通过构建R藤-Copula模型和有向加权复杂网络，探究了我国绿色证券市场与传统金融市场在系统层面的风险传染路径，进一步完善了在中国的特定市场条件下，风险传递机制的理论框架。此外，对原油价格暴涨、中美贸易战/定向降准以及新冠疫情三阶段金融事件的对比研究保证了本文研究结果的全面性与合理性。 本文得到如下结论:从市场间风险传染强度来看，绿色债券与传统债券市场间具有较强的双向风险溢出;而与绿色环保主题相关的能源、工业行业股票和期货市场具有单向风险溢入。绿色股票市场与传统股票市场之间具有较强的双向风险溢出;主要向国债、企业债、外汇市场和农业期货市场单向溢出风险;从不同频率的溢出水平来看，绿色证券市场与同类型的传统金融市场具有最快的风险传递速度;与其他类别的风险传递特征为中频溢出最强，高频次之，低频溢出最弱。从时变特征来看，在金融事件发生高频溢出随时频溢出的上升变化最为迅速但恢复较快，中频溢出的会有所延迟但其持续时间与时频溢出最为接近，而低频溢出会在金融事件发生的初期产生短暂且剧烈的上升，并较快回到正常水平。从系统层面的风险传染视角来看，我国金融体系在常规状态下以股票市场、债券市场、期货市场为主体与其余金融市场相连形成线性的风险联动结构。同类型市场内部风险联动水平较强且大多市场间具有非对称的上尾相关结构，易受极端风险的影响产生风险传递。而金融事件的发生会提升跨市场风险传染水平，经过“风险产生→交叉传染→再交叉传染”的过程使金融系统风险联通性整体上升。并且，金融事件的出现会引起使得高频溢出水平显著上升，中频溢出和低频溢出会向高频溢出转化。 基于上述结论，我国的绿色证券市场管理者应该针对绿色债券和绿色股票差异化的风险传染机制设计对应的风险管控机制，监控与绿色证券联动水平较高的市场所发生的金融风险，并根据市场情况及时调整市场政策规避因风险传染引起的市场波动。而国内投资者则可以根据本文结果调整自身的资产配置，基于绿色证券构建低风险关联的投资组合，降低投资风险。
NETL