摘要
在中国，债务融资在诸多融资方式中占有较高的比例。央行调查统计司官网显示，截止到2021年12月，社会融资总量的60.97％为人民币贷款。2021年3月5日，政府工作报告提出要进一步降低企业的综合融资成本，以解决当下中小企业融资难、融资贵的问题。 对于企业来说，较低的债务融资成本可以增进企业的融资效率，有助于企业的发展和价值的提升。董事长和总经理作为企业的一、二把手，分别负责企业重大战略决策和实际业务执行，由任期不同造成的认知差异使得二者在企业决策、经营方面容易出现冲突和分歧，从而使企业的经营风险进一步扩大，而经营风险是银行等金融机构收回本金时需要考量的重要因素之一，债务融资成本会随着经营风险的提高而变大。目前，很多文献对债务融资成本影响因素的相关主题展开了研究，但多数是考察高管的性别、经历等背景特征异质性是如何影响公司的融资决策和融资倾向的，很少关注其对企业债务融资成本的影响，尤其是董事长和总经理的任期异质性是否影响企业的债务融资成本，目前还没有文献进行深入考察。 基于高层梯队理论，本文考察了董事长和总经理任期交错与债务融资成本的关系。对国内外文献进行梳理分析并提出假设后，参考姜付秀(2013)做法将任期交错作为任期异质性的衡量指标，实证分析了沪深A股2010-2020年上市公司的样本数据，进一步检验了内控质量对董事长和总经理任期交错与债务融资成本关系的调节作用，以及董事长和总经理任期交错对债务融资成本的影响路径。主要结论有:(1)董事长和总经理任期交错会提高企业债务融资成本，且任期交错时间越长，企业债务融资成本越高。(2)高质量的内控反向调节了董事长和总经理任期交错与债务融资成本的关系。(3)董事长和总经理任期交错时间越长，企业的经营风险越大，债务融资成本越高;二者任期交错时间较长的企业更倾向于实施差异化竞争战略和多元化经营战略，提高了企业的债务融资成本;二者任期交错损害了企业的成长性和经营绩效，加大了企业的债务融资成本。 本文首次考察了董事长和总经理任期交错对债务融资成本的影响。从理论上看，丰富了高层梯队理论的研究内容，并对企业债务融资成本相关的研究做出完善和补充;此外，创新性地探究了高管任期异质性对公司债务融资成本的影响路径。从实践上看，债权人在债务契约签订过程中可以从董事长和总经理的任期交错时间的角度对企业的经营风险、战略实施、成长性等方面进行监管，也为企业内部高管团队任期安排提供了新的视角和依据。
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