摘要
自股票市场诞生以来，各国证券市场普遍存在IPO抑价现象，但抑价程度各不相同，新型资本市场IPO抑价程度普遍高于西方发达市场，而在新型资本市场中我国IPO抑价现象又是较为严重的，这与我国市场经济不够发达，证券市场成立时间较短，市场投资者不够专业和理性以及特殊的发行体制有关。2019年7月，随着科创板的开板，注册制开始试点运行，2020年8月注册制推广到以高新技术企业为主的创业板市场，社会各界也开始关注密切注册制的实施对于IPO抑价的影响。另外，由于创业板上市公司具有创新性和成长性的特点，往往投入大量的研发资金进行科技创新，这也是创业板IPO抑价的重要原因。因此，探讨注册制和研发投入对IPO抑价的影响有一定的意义。 本文首先阐述了IPO抑价的含义和弊端及其理论基础；其次，从理论上分析了注册制、研发投入对我国IPO抑价的影响机制并提出了研究假设；在此基础上，以2020年8月24日注册制实施为“准自然试验”，选取2018年1月1日到2021年12月31日的创业板和深证主板市场的股票数据为样本，运用双重差分法（DID）实证分析了注册制对IPO抑价的影响，并从研发投入强度以及融资规模等角度进行了异质性分析。结果发现：（1）注册制对IPO抑价有显著的负向影响，即注册制的实施显著降低了创业板市场的IPO抑价率。（2）研发投入水平对IPO抑价有显著的正向影响，即研发投入越多，IPO抑价程度越严重。（3）注册制对不同研发投入水平的上市公司的IPO抑价影响程度不同，注册制提高了研发投入的信息披露质量，降低了信息不对称程度，对于高研发投入的新股，注册制降低IPO抑价更有效。最后，本文根据理论分析和实证结果，给出了合理的政策建议。
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