摘要
价格发现是期货市场的重要功能之一。基差作为衡量期货市场与现货市场价格关系的重要指标，在期货市场的信息传递和风险规避中起着重要作用。大量研究发现基差与收益率存在相关关系。所以本文尝试选取一个我国期货市场上交易较为活跃且对我国国民经济有重大影响的商品期货来研究基差与收益率之间的相关关系。 电解铝产业作为我国生产活动的重要组成部分，与国家经济生产活动联系密切。我国作为最大的电解铝生产国与消费国，原材料对进口依赖严重，有价格发现与风险管理的需求。与此同时，在碳达峰、碳中和的战略要求下，电解铝产业作为高能耗、高排放产业，政府需要进行合理的政策安排。 基于以上背景，本文以2015年1月至2020年8月沪铝期货与现货的周度数据为研究对象，对基差与收益率之间的相关关系进行了一系列的实证研究。首先，基于基差具有均值回复与非对称的特征，对相关合约基差进行了单位根检验、格兰杰因果检验，并在基差与收益率的变化与分布情况进行了统计分析的基础上，结合基差的非对称特征，通过建立MSMH(2)-VAR(4)模型，分析模型系统在不同区制下对应的期货市场状态，并结合升贴水信息与库存信息分析不同区制下的市场供求关系，同时，对脉冲响应函数进行分析。然后通过GARCH模型构建收益率的波动率，对基差与它之间的关系进行分析。 研究结果表明，MSVAR模型能较好的模拟与刻画不同区制下的期货市场状态，在不同区制下，期货基差与其价格变动表现出不同的相关性。期货市场处于远月升水状态并实现均衡后，保持现有状态的概率更高。同时，期货基差与其价格变动之间的冲击影响，均在期货市场处于远月贴水状态时大于远月升水。进一步研究基差与收益率的波动率，可以得出，MSVAR模型能对市场波动的剧烈变动起到预警作用。 基于上述分析结果，本文站在不同的市场与经济主体的角度，从交易者的投机套利、企业的套期保值、市场的监督管理、政府的宏观政策四个方面，分别提出了针对性建议，以期对市场参与者的价格发现、风险管理有所帮助。同时，对政府调控电解铝产业有参考意义。
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