摘要
产业资本和金融资本结合是现代企业资金运作的趋势，随着经济的发展，非金融企业越来越多的涉足金融市场，企业金融化现象在全球范围内已成常态。金融化从股权结构、公司治理、投资决策等各个方面影响着企业的日常经营活动，给实体企业发展带来很大不确定性。我国十九大表示，必须提高在制造业发展质量，基于微观角度探讨全要素生产率以及实体企业金融化之间的联系，具有极高的现实价值。 本文以沪深A股制造业上市公司为样本，从规模程度和适度性两个角度，研究公司金融与全要素生产率之间的联系。 首先从金融化和全要素生产率（TFP）的概念着手，通过查询文献，了解企业持有金融资产的动机、衡量方式以及TFP的概念和测算方法，阐述金融化影响全要素生产率的理论依据，从理论层面，促进实证研究的开展；另外，为研究制造业金融化以及TFP之间的联系，本文选取金融资产占总资产的比重作为解释变量衡量金融化程度，针对样本公司建立模型，拟合最合理的金融化程度，以判断其金融化程度是否合理；然后通过OP法获取样本公司的全要素生产率，再结合企业规模、资本结构、股权集中度等控制变量，基于此对企业金融资产配置水平与全要素生产率关系进行实证研究，在非金融企业中实施金融化会提升还是降低自身的全要素生产率？ 实证结果证明：（1）非金融企业金融化对全要素生产率的影响不是简单的线性关系，企业金融化存在阈值效应，金融化和全要素生产率之间存在显著的“倒U型”关系。（2）在金融化不足阶段，金融化发挥“蓄水池”功能，通过“金融化-融资约束-全要素生产率”这一路径发挥作用；（3）在过度金融化阶段，金融化“挤占”实体投资效应凸显，通过“金融化-创新投入-全要素生产率”路径发挥作用。 结合实证研究的相关情况，本文从企业、金融机构以及政府三个视角，为防范企业过度金融化、金融服务实体、市场结构优化提出建议，对我国上市企业进一步提高金融化水平提供了借鉴。
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