摘要
技术创新是一国经济实现长期可持续增长的重要源泉。作为与科技创新最相匹配的资本形态之一，风险投资在企业创新过程中发挥着不可或缺的作用，在当前关于风险投资与企业技术创新的相关研究中，大多数研究都关注于风险资本的存在性对企业创新的影响，少有考虑风险投资机构在投资中采取的具体策略对企业创新的进一步影响。 基于上述研究空缺，本文探讨了风险投资机构投资策略对于创业企业创新绩效的影响。本文基于清科私募通数据库收录的 2003 年至 2021 发生的 79681 件投资事件数据以及一套手动整理的独特的专利数据库数据进行了实证检验，研究发现：（1）风险投资机构选择联合投资策略对创业企业创新绩效存在正向影响，且参与联合投资的机构数量越多，对企业创新绩效的作用越强；（2）风险投资机构对投资的行业越熟悉，专业化程度越高，越有助促进创业企业的创新活动；（3）风险投资机构选择投资的企业融资轮次越靠后，越有助于促进企业创新；（4）风险投资机构选择投资的行业市场热度越高，对其中的创业企业创新绩效的促进作用越强。在从多个维度对被解释变量企业的发明专利申请情况进行替代、行业热度解释变量以及对研究样本进行替代后，本文的结论依然保持稳定。 另外，本文进一步探讨了风险投资机构各投资策略之间的联动作用，进一步研究发现：（1）联合投资策略与行业专业化投资策略在对企业创新绩效的作用效果上具有相互强化的关系；（2）联合投资策略与选择在靠后融资轮次进入的投资策略具有相互强化的关系，相较于早期投资，联合投资更能够加强风险投资机构对于靠后融资轮次的创业企业创新绩效的促进关系，且当风险投资机构对处于靠后融资轮次的创业企业进行投资时，选择联合投资策略比单独投资更有助于促进企业的创新绩效；（3）联合投资策略削弱了风险投资机构投资高热度行业时对其中的创业企业创新能力的促进作用；（4）在对高热度行业进行投资时，相较于投资处于靠后融资轮次的企业，风险投资机构选择投资靠前轮次的创业企业更有助于其促进企业创新水平作用的发挥；（5）在对高热度行业进行投资时，风险投资机构采取行业专业化投资策略反而削弱了其对创业企业创新能力的正向影响。 在异质性分析中，本文发现，在创新基础更好的城市中，风险投资机构选择投资处于早期融资轮次的企业对企业创新的促进效果更好，风险投资机构采取行业专业化投资策略对创业企业创新绩效的促进作用更明显；在创新基础较弱的城市中，风险资本选择联合投资策略对企业的创新促进作用更显著，风险资本对热门行业中的创业公司创新活动的正向影响更大。并且随着风险投资机构投资年龄的增长，选择行业专业化投资策略对创业企业创新影响的正向效果减弱，VC 采取多元化投资策略的优势逐渐显现。另外，风险投资对于热门行业中的新进入企业的创新的促进效果更强，风险投资在对于靠后轮次的投资中，对于成熟企业的创新的促进作用更大。 本文利用一套手工整理的专利数据库对于投资事件中被投企业的专利数据进行了精准匹配，首次从风险投资机构层面，基于风险投资策略这一更加细分的角度，探究 VC 在投资中采取的不同的风险投资策略对创业企业创新绩效的影响。本文的研究结果有利于风险机构优化投资策略以更好的为创业企业科技创新提供支持和帮助。
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