摘要
作为企业财务决策中重要的一环，投资决策具有微观和宏观两方面的效用。在微观层面，投资决策影响企业的持续增长和企业价值；在宏观层面，高效率投资是推动高质量发展、构建新发展格局的重要推手。当前我国经济社会已进入新发展阶段，如何提高投资效率、促进企业价值稳步提升对维持经济平稳增长和增加市场主体的活力具有重要意义。然而，我国上市公司的投资效率普遍不高，与发达国家相比仍然有较大差距，国有企业投资效率不高的问题尤为突出，其中各省市地方所属的国有企业又比中央企业更为不如。另一方面，近年来我国上市公司中出现大量的财务宽裕公司，占上市公司总数的一半以上。财务宽裕是企业管理层规避财务杠杆、囤积现金、拒绝回报股东等因素造成的，财务宽裕表现为大量资金的闲置，增加了企业代理成本，容易导致管理层非效率投资决策。 基于此，本文在回顾文献和分析理论的基础上，以地方国有控股上市公司为样本，研究企业非效率投资和财务宽裕的关系。研究发现：(1)国有控股上市公司的财务宽裕现象与非效率投资行为具有显著的正相关关系，表明国有控股上市公司中财务宽裕的加深可能会降低其投资效率。并且，按过度投资和投资不足的地方国有企业分组检验，财务宽裕指数和样本中投资不足及过度投资均呈现显著正相关性。(2)本文还按财务宽裕指数的高低将样本分组检验，发现高财务宽裕组和低财务宽裕组均对非效率投资行为表现正相关，与全样本的影响方向一致，但相较于高财务宽裕组，低财务宽裕组的非效率投资行为与财务宽裕相关性更强，并且高财务宽裕组与过度投资的相关性为正，但不显著。(3)从管理层持股的视角来看，管理层持股改变了地方国有控股上市公司财务宽裕对非效率投资行为的影响，管理层持股的财务宽裕地方国有上市公司的投资不足和过度投资均得到抑制。本文研究结论表明，财务宽裕现象影响了地方国有控股上市公司的投资效率，控制财务宽裕水平可以成为提高地方国有企业投资效率的有效途径之一。 本文可能的创新之处和贡献有两点。一是丰富了关于财务宽裕和非效率投资研究的话题。当前从资本结构角度关于投资效率影响因素的研究较多的集中在自由现金流量或者现金持有存量中，关于财务宽裕和非效率投资的研究较少，本文的研究结论表明财务宽裕与非效率投资具有显著的相关性，并进一步研究了管理层持股对地方国有企业财务宽裕对非效率投资影响的抑制作用，增加了关于非效率投资研究的贡献。二是为改善地方所属国有企业投资效率不高的问题提供了参考，当前我国地方所属国有企业投资效率较低，本文在实证研究的基础上为提高其投资效率提出政策建议，对改善地方所属国有企业的治理现状具有一定的参考价值。
NETL