自1990年沪深交易所成立，至今三十多年以来，我国股票市场迅速发展，规模不断扩大，取得了重大的成就。但是与已有几百年发展历史的西方市场相比，我国股市起步较晚，并且市场中的投资者大多数都是个人投资者，投资知识和技能不足，在参与交易活动时极易受情绪支配。同时，个人投资者相比机构投资者，接收信息的渠道有限，速度较低，这容易导致部分投资者存在盲目跟风，听从小道消息进行非理性交易的现象。此外，面对市场波动，投资者的情绪趋同，易产生羊群效应，羊群效应的存在使得股票市场的波动更加剧烈。我国股票市场暴涨暴跌起伏不定，很多异象传统的金融学理论并不能得到很好的解释，而投资者情绪理论可以弥补其不足。因此，有必要引入投资者情绪，为研究股票收益的波动以及金融异象提供一个新视角。本文主要研究内容如下： 本文首先借鉴国内外学者对投资者情绪综合指标的构建，客观指标方面选取了封闭式基金折价率、市场换手率、新股发行数量、上市首日收益、新增投资者开户数，主观指标方面选取了消费者信心指数，基于主成分分析方法构建投资者情绪指数。并且进一步通过投资者情绪指数与上证指数的走势以及两者之间的相关性来验证其构建指数的有效性。 接着将投资者情绪指数引入五因子资产定价模型，构建出包含投资者情绪的五因子资产定价模型。然后，针对整个A股股票市场和不同行业，构建分位数回归模型，在不同股票超额收益率水平下，测度了投资者情绪对股票超额收益率影响的差异性。实证结果表明：第一，就投资者情绪对股票超额收益率影响的正负而言，投资者情绪对低、中超额收益率的影响是负向的，对高超额收益率的影响是正向的。第二，就投资者情绪对股票超额收益率的影响程度而言，投资者情绪对低、高超额收益率的影响相对较大。第三，针对不同行业而言，在低超额收益率水平下，不同行业超额收益率受投资者情绪的影响差异不大，在高超额收益率水平下，投资者情绪对金融、综合和工业三个行业的股票超额收益影响较大。 最后通过脉冲响应分析不同区制下投资者情绪与股票超额收益率两者之间的联动关系。结果显示：运用马尔可夫区制转换模型可以将我国股票市场划分为三个区制：迅速下跌期、低位徘徊期以及快速上涨期；三区制状态下，投资者情绪与股票超额收益两者之间的冲击响应路径基本相似，但冲击响应程度不同：投资者情绪对股票超额收益率的正向冲击均产生显著的正向效应，股票超额收益率对投资者情绪的正向冲击均产生负向效应；投资者情绪对股票超额收益率冲击的响应程度在低位徘徊区制下最小，迅速下跌期和快速上涨期两者相差不大，响应程度较高；股票超额收益率对投资者情绪冲击的响应程度在快速上涨期最大，低位徘徊期次之，迅速下跌期最小。 总之，本文构建的投资者情绪指数符合我国股票市场的现实股市的波动情况，可以用来分析不同行业下投资者情绪对股票投资者情绪超额收益率影响的差异性；同时，对于投资者情绪与股票超额收益之间的联动分析，有助于监管部门在股票市场运行的不同阶段制定出符合当期特征的监管措施，促进我国股票市场的健康发展。
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