摘要
在 A 股市场中，并非所有的机构投资者都对上市公司治理具有积极影响，A 股市场还存在一部分对上市公司治理没有影响、甚至消极影响的机构投资者。这部分机构投资者对大股东损害上市公司和其他中小股东的权益缺乏有效的监督，最终导致上市公司市场价值的减损。本文主要研究这类机构投资者对大股东掏空行为的影响。 本文对大股东掏空及机构投资者持股的相关文献进行了研读，发现学界目前关于大股东掏空的行为，有大量的文献对其进行研究，大样本实证分析和案例研究已经非常成熟，因此本文对海航科技大股东掏空的案例分析，也充分的借鉴了这些研究方法。另一方面，关于机构投资者对大股东掏空的调节作用，目前国内的文献多集中于机构投资者对公司治理发挥积极影响这方面，而研究无影响或消极影响的文献相对较少。 本文对 2014至 2021年期间大股东海航集团资金占用情况、关联交易情况、关联担保情况等掏空方式进行了分析，对以国华人寿为代表的机构投资者对此的反应进行了统计和描述。从股权质押、资金需求、债务危机等 3 个方面对大股东掏空动机进行了分析。选取了管理层激励、参股中合担保、并购英迈国际、出售英迈国际等事件对国华人寿等机构投资者参与公司治理的情况进行了描述和总结。最后分析了机构投资者持股对海航科技盈利、营运、偿债能力等财务绩效的影响。 通过对海航科技的案例分析，我们可以得知：大股东的股权结构越复杂、集团越庞大越便于对上市公司进行掏空；当大股东出现股权质押、现金流紧张、债务危机等情况时，其控股的上市公司掏空通常会成为掏空的目标；机构投资者参股上市公司的情况下，不同的机构投资者之间很难形成合力，其共同持股比例的大小对大股东掏空行为无影响；机构投资者参股对上市公司的财务业绩提升效果不明显，甚至在资产负债率方面可能出现负面影响。根据研究结果，本文提出下列建议：一是通过国家层面建立机构投资者之间的联合机制；二是机构投资者应转变传统的开会投票思路，通过积极递交股东提案的方式，主动参与公司治理。 本文通过案例分析发现，以国华人寿为代表的机构投资者在海航科技案例中存在搭便车、疏于监管等现象，通过对这类机构投资者的分析，能够从反面为外部监管机构和其他投资者提供一些启发，为该类型的研究提供案例支持。
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