摘要
目前，中国经济正在进行结构性转型，我国经济正在转向高质量发展时期，实体经济已经成为我国经济发展的着力点。但是，实体经济目前却处在传统行业产能过剩、产业核心竞争力缺乏、成本居高不下的状况下，并且面临着经营利润率下降的难题。而金融行业却因为有着较高的资本回报率和相对容易的准入机制，拥有着远超实体经济行业的利润率。因此，出于资本利益动机，许多实体企业会进行金融资本配置以获得更广的融资渠道和更高的回报率。然而，实体企业进行金融资产配置的比例逐渐升高的同时，金融资产和经营性资产的结构性失衡问题同时也会逐渐显现，并成为我国实体上市企业公司经营发展亟待探究和解决的问题。所以，实体企业进行金融资产配置到底会对企业价值产生多么大的影响以及企业在不同动机下对金融资产进行配置是否能提升企业价值是本文主要研究内容。 本文利用2013-2022年中国A股上市公司数据，按照“整体回归—分样本回归、引入动机回归—分样本回归”的实证分析步骤，对企业价值与金融资产配置之间的相关性进行实证研究。 根据实证分析结果，本文得到如下结论：（1）整体实体企业进行金融资产配置的程度与企业价值之间没有直接的明显相关关系。然而，在进一步分样本回归中，第一产业的企业金融资产配置比例与企业价值之间存在正相关关系，第二产业企业的金融资产配置比例与企业价值之间呈现倒U型的相关关系。第三产业企业金融资产配置行为与企业价值之间没有明显的相关性。非国有制企业的金融资产配置比例与企业价值之间呈现倒U型的相关关系，国有企业金融资产配置行为与企业价值之间没有明显的相关性。（2）在融资约束动机下，实体企业的金融资产配置与企业价值之间成正相关关系。在替代动机下，实体企业的金融资产配置与企业价值之间成负相关关系。（3）不同产业的企业中，在融资约束动机下，融资约束动机越强，第二产业和第三产业金融资产配置比例越高，企业价值越高，即在融资约束动机下，第二产业企业和第三产业企业的金融资产配置与企业价值正相关。第一产业没有出于融资约束动机配置金融资产。在替代动机下，第二产业企业和第三产业企业的金融资产配置与企业价值负相关。第一产业没有出于替代动机配置金融资产。（4）不同所有制性质的企业中，在融资约束动机下，融资约束越强，国有制企业和非国有制企业金融资产配置比例越高，企业价值越高，即在融资约束动机下，不同所有制企业的金融资产配置与企业价值之间都成正相关关系。在替代动机下，替代动机越强，国有制企业和非国有制企业金融资产配置比例越高，企业价值越低，即在替代动机下，不同所有制企业的金融资产配置与企业价值之间都成负相关关系。（5）通过稳健性检验发现，融资约束变量替换为KZ指数以及替代动机换为金融资产与经营资产收益率差值均证实了上述结论的成立。 本文的研究补充了关于实体企业金融资产配置的经济后果的理论研究。并且，本文的研究对企业而言，可以为企业在进行金融资产投资决策时为其提供参考，使企业更好地应对外部环境变化和更好地实现内部经营目标。同时，对政府来说，本文的研究可以使政府在监管实体企业套利行为方面起到理论参考作用，促进实体经济更加稳固健康地发展，更加有利于我国新时代经济高质量发展进程的快速发展。
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