摘要
随着我国社会主义市场经济的发展，企业的经营规模在不断扩大，对于资金的需求也越来越多。股权质押作为一种新兴的筹资手段，具有流动性强、审批流程简单快捷、不改变控股股东控制权的特点。截至2020年12月31日，我国A股上市公司股权质押的比例达到了5.66%，质押公司数量达到了2632家，总市值达到了4.32万亿元，由此可见，股权质押这一筹资方式在我国资本市场上已颇具规模。但值得注意的是高比例、高频率的股权质押也会增加企业的财务风险，若股价跌至平仓线，企业的资金流不足，将带来控制权转移的风险，影响企业正常的生产经营。此外，股权质押会带来企业控制权和现金流权的分离，增加控股股东掏空上市公司的恶意动因。无论是控股股东的控制权转移风险还是侵占利益的道德风险，都会对企业价值造成负面影响。本文以华谊兄弟为例，通过对华谊兄弟控股股东高频率、高比例股权质押的动因分析，探究股权质押行为对于企业价值的影响，希望能够引起社会对股权质押的关注，降低投资者盲目投资的风险，规范企业的股权质押行为，促进资本市场的稳健发展。 本文在查阅大量文献的基础上，对已有的关于股权质押的动因、风险以及对企业价值的影响的研究文献进行梳理总结，对委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论和控制权私利理论进行阐述。在案例研究部分，首先介绍了华谊兄弟的股权结构和控股股东股权质押情况，其次剖析华谊兄弟控股股东股权质押的本质动因包括善意动因和恶意动因，研究发现，华谊兄弟控股股东早期进行股权质押确实是为了增加企业的现金流，满足企业的战略板块扩张需求，但随着质押比例和频率的提升，控股股东的控制权和现金流权的分离程度不断加深，侵占中小股东利益、恶意掏空公司的动因越来越强，同时控股股东进行股权质押筹资还是为了满足个人高消费的收藏爱好。最后，本文分别从短期市场反应、非效率投资行为以及企业价值的具体计算分析来剖析控股股东股权质押对于企业价值的具体影响。从股权质押的短期市场反应发现只要控股股东进行股权质押，市场就会做出消极负面的反应并且随着质押频率和比例的提高，市场的消极反应越来越强烈。从非效率投资行为来看，控股股东股权质押后倾向于选择激进的投资策略，加重企业的财务负担，造成资不抵债，发展前景不明朗。通过托宾Q和EVA经济增加值对企业价值的计算，也证实了高比例、高频率的股权质押确实会给企业价值造成负面影响。 基于以上分析，本文对股权质押提出了以下建议：一是要健全信息披露制度，加大信息公开；二是要完善股权质押相关的法律法规；三是对于投资者自身来说要理性投资，对于投资的企业股票有全面完善的了解，根据企业的重大经营决策、股权质押的频率和规模做出理性的投资判断；四是企业自身要加强内部治理，完善内部控制制度，对控股股东的权力进行监督和制衡。
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