摘要
随着公司年度报告中文字信息所占比例的不断提高和文字分析技术的逐渐成熟，管理层语调差异化披露的现象和蕴含的策略性披露行为引起广泛关注。卖空机制对企业行为的影响存在两种对立观点，“约束观”下，卖空机制对管理层的机会主义行为形成良好的治理效应，降低管理层语调操纵，“压力观”下，卖空机制加剧管理层的短视行为，促进管理层语调操纵，那么，卖空机制的引入对管理层语调操纵的影响究竟如何？ 为此，本文选取我国 2007-2021年 A 股上市公司为研究样本，基于卖空“约束观”和“压力观”提出一对竞争性假设，采用多时点双重差分模型探讨卖空机制对管理层语调操纵的影响，以及检验在不同的卖空压力强度和审计质量这两个外部环境因素、不同的管理层持股和融资约束这两个内部利益因素下两者之间关系的异质性，同时厘清卖空机制对管理层语调操纵的作用机制。 本文的实证结果表明：（1）卖空机制促进管理层语调操纵，支持了卖空“压力观”，这一结论经过PSM-DID检验、安慰剂检验、替换被解释变量检验后仍然成立。（2）从外部环境影响因素来看，较高的卖空压力强度促进卖空机制对管理层语调操纵的正向影响，较高的审计质量弱化卖空机制对管理层语调操纵的正向影响。从内部利益驱使因素来看，较高的管理层持股弱化卖空机制对管理层语调操纵的正向影响，较高的融资约束促进卖空机制对管理层语调操纵的正向影响。（3）影响机制表明，卖空机制所带来的股价下行压力使管理层的短视行为更严重，从而促进管理层语调操纵。 本文结果为卖空机制对管理层语调操纵的影响提供了经验证据，并对公司提高信息披露质量、投资者提高信息使用效率、外部监管者加强监管力度有一定的参考价值，从而优化资本市场的信息环境。
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