摘要
近年来，股权质押因融资高效、便利且不影响控制权等优点成为了上市公司控股股东的重要融资方式。截止2021年末，有1274家上市公司的控股股东进行了股权质押交易，质押比例普遍较高。然而，股权质押是一把“双刃剑”，一方面给控股股东提供了融资便利，但另一方面也给控股股东、上市公司乃至投资者都带来了较大的风险。股权质押合约中平仓线的设置使得质押股票在股价急剧下跌时会被强制出售，从而导致控股股东面临丧失公司控制权的风险，并由此引发连锁反映波及到资本市场中的其他参与者，此类事件在资本市场中已屡见不鲜。因而，探讨控股股东的质押行为对公司及其决策的影响尤为重要。融资决策作为公司财务决策的重要组成部分，其决策结果影响着公司价值最大化的实现。控股股东股权质押是否会影响上市公司的融资决策呢？同时，上市公司披露的信息是投资者对上市公司进行投资决策的重要依据，会对上市公司的融资产生重要影响，那么信息披露质量的高低是否会影响控股股东股权质押与融资决策之间的关系呢？ 本文在前人的研究基础上，以信息不对称理论、信号传递理论和控制权理论作为基础理论，结合2014年至2021年沪深A股上市公司的数据，实证分析了控股股东股权质押对公司融资结构和债务期限结构的影响，以及信息披露质量的调节作用，并根据产权性质、行业类型将样本分为国有企业和非国有企业、制造企业和非制造企业子样本进行了异质性讨论。在文末还探讨了控股股东股权质押是否会使公司出现过度负债以及控股股东股权质押影响融资结构的路径。 研究结果表明：质押比例越高，上市公司会更加偏好债务融资，特别是长期债务融资，且存在着“控股股东股权质押—融资约束—融资结构”的作用路径，但随着信息披露质量的提高，质押比例对公司债务融资偏好的促进作用会被削弱；进一步根据产权性质和行业类型分类检验发现，控股股东股权质押对公司融资结构和债务期限结构的影响以及信息披露质量的调节作用仅存在于非国有企业中，国有企业中该效应并不显著。同时，与非制造企业相比，在制造企业中控股股东股权质押对公司融资结构和债务期限结构的影响更大，而不同行业类型下，信息披露质量的调节作用并不具有异质性；此外，质押比例越高，公司过度负债情况会越严重。 根据以上研究结论并结合上市公司的实际情况，本文对上市公司及其控股股东提出了四条参考建议：一是降低质押比例，优化融资结构；二是延长债务期限，避免质押风险；三是提高信息披露质量，缓解融资约束；四是创新融资方式，拓宽融资渠道。本文的研究结果能够为企业制定科学合理的融资决策，化解质押风险提供有用建议，同时也能够对相关研究领域进行丰富与补充。
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