摘要
IPO定价历来都是资本市场研究的经典问题，IPO定价低效自股票市场成立之初就一直困扰着各国资本市场，而我国该现象尤其严重。为深化资本市场改革,提升资源配置效率，推动定价市场化，我国进行了以科创板为首的注册制改革。改革以来，国内已有不少文献基于注册制改革对IPO定价效率进行研究，但是注册制早期改革数据少，制度调整多等原因，就注册制改革对IPO定价效率的影响,学术界依然形成没有共识。 基于此，本文以注册制改革试点作为准自然实验，研究改革对IPO定价效率的影响，并从改革下的一系列制度调整进行评价注册制改革效果。以注册制改革为主线，跟投制度、询价制度及承销商声誉为切入点，探讨IPO定价效率在注册制改革背景下的改革成效。 本文选取了2014年至2022年沪深两市IPO事件作为研究样本，实证检验了沪深两市及不同板块实行注册制对IPO定价效率的影响。基于沪深两市IPO事件研究发现:首日实际收益率、连续涨停天数明显降低，注册制改革后IPO定价效率明显提升。考虑到上市公司自选择问题，使用倾向得分匹配方法进行匹配，结果依然验证定价效率明显提升。但分上市板块进行研究时发现，注册制改革对IPO定价效率的“功劳”仅来源于科创板，而创业板注册制改革并没有对IPO定价效率产生积极影响。其中，科创板与创业板实行注册制一个明显的区别是强制跟投，随后实证结果也验证了跟投规模对IPO定价效率有明显正向作用，表明跟投制度是科创板IPO定价效率更高的重要原因。为探究注册制改革提升定价效率其他原因，本文利用双重差分法对询价新规调整进行研究，发现新询价制度是注册制改革下明显提升IPO定价效率的一次制度调整。最后，本文还考察了承销商声誉对IPO定价效率的影响，发现核准制下承销商声誉对IPO定价效率没有显著影响，但实行注册制改革后，高声誉承销商明显提升了IPO定价效率。 基于上述研究结论和当前股票市场在IPO定价方面存在的问题，本文提出应全面推行跟投制度改革、引导券商重视执业质量和合规管理以及开展注册制投资者教育活动。
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