摘要
近年来，全球资本市场股市动荡，股价崩盘是指在金融市场中发生的股价突然大幅度下跌，严重危害金融市场的健康平稳发展。因此，研究股价崩盘的影响因素有助于投资决策和风险管理，是近年来国内外学者的热点话题。ESG投资标准也是近年来广受关注的研究话题，ESG投资在传统的单一财务指标上更进一步，能够替代单一财务指标来衡量企业投资价值，同时能够在一定程度上避免信息不对称因素造成的影响,因此研究企业ESG评级与股价崩盘风险之间的关系具有重要参考意义。 本文首先梳理了国内外的相关研究。紧接着基于沪深A股2012-2021年上市企业的数据，利用和讯网披露的ESG评级数据，选取周收益负偏度和股价涨跌波动率作为衡量企业股价崩盘风险的变量，研究了我国上市公司的ESG评级对股价崩盘风险的影响，发现企业ESG评级对股价崩盘风险有显著的抑制作用。然后本文探究了二者的作用机制:究竟是靠“钱”还是“人”的传导路径。验证了融资约束与人力资本在ESG评级与股价崩盘风险中的重要传导作用。在稳健性检验与内生性检验部分:第一，分别将和讯网ESG评级替换为华证ESG评级和彭博社ESG评级，再分别与股价崩盘风险进行回归;第二，将ESG评级滞后一期进行回归;第三，将OLS回归改为固定效应模型进行回归分析;第四，采用上市公司同一年份同行业ESG评级均值（MESG）为ESG评级的工具变量进行回归。接着进一步探讨了企业产权异质性、是否属于重污染行业与企业注册地所在位置差异对二者关系是否有影响，主要将样本公司分为国有企业组与非国有企业组、重污染企业组与非重污染企业组、东部地区企业组与中西部地区企业组，研究在两个样本组中ESG评级对股价崩盘风险的影响差异性。研究表明:第一，ESG评级对股价崩盘风险的抑制作用在非国有企业中显著，在国有企业中不显著。其原因可能是投资者对国有企业的股价不敏感，认为其有政府托底，ESG评级对股价崩盘风险的影响极小;第二，ESG评级对重污染企业的股价崩盘风险不显著，在非重污染企业中显著为负。其原因可能是重污染企业会经常受到政府与社会公众监督，收到罚单的可能性更大，导致其陷入股价崩盘风险，而ESG评级对其股价崩盘风险几乎没有影响或者影响很小;第三，二者的抑制关系在东部和中西部企业两个样本中均显著为负，且在中西部企业中ESG评级对股价崩盘风险的抑制作用更为明显。其原因可能是各个地区发展水平不相同。东部地区由于享受了比较好的政策，处在沿海地区，物流成本较低，发展更为迅速，经济较西部地区更为发达，产业结构相对更加完善先进。股价可能对ESG因素的影响相对较小。中西部地区经济相对落后，更依赖传统行业。股价可能对ESG因素的影响更加敏感。也可能是中西部地区ESG评级原本基数较小，而东部地区企业的ESG评级较高，所以由于边际效用递减的原因，同样大小的ESG评级变动，中西部企业的影响更大。研究结论丰富了企业ESG评分和股价崩盘风险的研究，还对如何降低股价崩盘风险以及维护我国经济高质量发展提供了重要的现实证据。
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