摘要
近年来随着我国企业并购势头日益强劲，上市公司与私募股权投资（PE）机构合作设立并购基金的现象蔚然成风。2011年9月，大康牧业与天堂硅谷合作设立的产业并购基金——天堂大康基金，开创了我国PE机构与上市公司结合的先河。2020年3月20日，并购重组新规落地，中国证券监督管理委员会对《上市公司重大资产重组管理办法》(简称《重组新规》)和相关配套规则进行了修改，同时鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组。2020年10月，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》发布，多措并举支持上市公司做优做强，再次表明了监管层鼓励并购基金参与上市公司并购重组，支持民营企业发展。 文章的研究主题是“PE+上市公司”型并购基金,选取爱尔眼科医院集团股份有限公司（简称爱尔眼科）这一案例，对其旗下的并购基金价值创造情况进行分析。文章之所以选择医疗健康行业，是因为该行业相比其他行业而言，前期投入巨大，技术更迭迅速，要经过一定的运作才能保持业绩稳定增长，具有较大的经营风险和财务风险。通过设立并购基金能够更好地提供财务支持与社会资源，所以医药行业的并购基金不断涌现，非常活跃。文章主要基于“动因——效果——路径”的逻辑对案例公司进行分析，详细梳理了爱尔眼科联合PE成立并购基金的动因，然后从经济、战略、规模、品牌四个方面对并购基金给爱尔眼科带来的价值创造效果进行分析，最后,分别从设立、投资、并入、整合四个阶段来研究爱尔眼科并购基金的价值创造路径。 文章研究结果表明：“PE+上市公司”型并购基金使得爱尔眼科实现了价值创造，其创造路径贯穿于并购基金整个运作过程。在设立阶段，爱尔眼科与PE达成有效的合作是价值创造的前提；在投资阶段，保持并购基金投资进度与爱尔眼科“分级连锁”发展战略高度一致，进而创造企业价值；在并入阶段，选择合适的并入时点与支付方式可以降低爱尔眼科的并购成本，促使企业实现价值创造；在整合阶段，在标的并入爱尔眼科之前整合有助于降低并购失败对爱尔眼科的影响，体外标的并入体内后再次进行有效整合能够实现协同效应，从而创造企业价值。文章的研究可以为医疗健康行业准备设立并购基金的上市公司提供行动依据和借鉴意义。
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