摘要
我国债券市场经过数十年的发展，规模不断壮大，成为金融市场的核心，发挥着重要的融资功能。债券市场快速发展的同时伴随着风险的不断积累，2014年“超日债”实质性违约，我国刚性兑付的时代成为历史，自此债券违约事件屡见不鲜，违约规模逐年攀升。一直以来民营企业和低评级企业是债券违约的主力军，2020年国企债券违约规模达797亿元，首次超过民营企业，其中不乏高评级的发债主体。规模较大的高评级国企债券频频爆雷不仅进一步打破市场对政府隐性担保的预期，损害投资者利益，而且由于传染效应的存在造成整个债市和股市动荡。因此，通过研究国企债券违约的深层次原因进而有效防范债券违约风险、减少违约事件发生，具有较强的现实意义。 永煤集团作为一家AAA级地方国有企业，在2020年11月首次发生债券违约。基于此，本文使用案例分析法对其连续违约的3只债券“20永煤SCP003”“20永煤SCP004”“20永煤SCP007”以及于到期前实施展期方案的多只债券进行研究，分析其债券违约的根本原因，进而提出防范债券违约风险的启示。首先，本文回顾国内外关于债券违约影响因素、影响后果以及管理防范方面的文献，剖析信息不对称理论、不完全契约理论、优序融资理论。其次，介绍永煤集团的发展历程和主营业务，梳理此次债券违约的全过程，分析债券违约带来的负面影响。再次，从公司内部和外部两个层面探究债券违约的根本原因，研究发现违约的内部因素主要有大股东通过资金归集占资、关联方通过交易往来和担保占资、公司盈利能力和偿债能力不足以及公司经营战略不合理，外部因素主要有信息披露机制不完善、相关中介机构未尽责、煤炭行业固有矛盾以及宏观政策收紧后融资困难。最后，在前文违约原因的基础上，得出发债主体要合理调整经营战略、探寻多种融资渠道、间隔配置债务期限，监管主体要完善信息披露机制和信用评级机制，投资主体要提高风险防范意识等启示。希望能够通过对永煤集团个案的研究为存在债券违约风险的类似企业提供一定的借鉴，促进债市的健康发展。
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