摘要
随着2014年6月证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》的发布，我国上市公司兴起员工持股计划的热潮。相对于限制性条件较为严格的股权激励，员工持股计划具有较强的自主性，不少上市公司创新地推出了多种不同类型的持股方案，但效果并不令人满意。员工持股计划的初衷是为了激励员工，但在实际操作中，公司会出于多种非激励动机推出员工持股计划，使得持股计划出现扭曲，成为少数内部人侵占外部小股东利益、巩固控股股东地位以及市值管理的工具。特别是近年来较多企业实施的“零成本”员工持股计划，更是引起理论和实务界的争议。种种乱象不禁让人开始思考公司实施“零成本”员工持股计划的动因是什么？动机“不纯”的持股计划又是否可以给企业带来激励效果呢？ 本文对员工持股计划的实施动因及效果的相关文献进行了梳理，应用委托代理理论、人力资本理论、隧道挖掘理论和信号传递理论分析了上市公司“零成本”员工持股计划的实施动因，基于有效市场假说、利益相关者理论和“马蝇理论”分析了上市公司“零成本”员工持股计划的经济后果，并构建了相关理论分析框架。在理论分析的基础上，以开润股份“零成本”员工持股计划为案例研究，详细分析了该公司实施“零成本”员工持股计划的具体方案，剖析了该公司实施员工持股计划的动因。运用事件研究法对开润股份“零成本”员工持股计划的市场反应进行了研究，并通过比较分析法详尽分析了该公司实施员工持股计划对企业财务绩效和非财务绩效的影响。 研究发现，（1）开润股份实施的“零成本”员工持股计划方案具有激励对象覆盖面窄且向高管倾斜，股票均为二级市场回购，无需员工出资，锁定期限短和业绩考核指标较为宽松的特点；（2）开润股份实施“零成本”员工持股计划的动因主要有给予部分高管福利，吸引和留住优秀人才，应对市场竞争，配合高管减持获利和降低平仓风险；（3）开润股份“零成本”员工持股计划仅在初次实施时市场反应强烈，短期内公司股价上涨，而长期市场反应平淡；（4）开润股份实施“零成本”员工持股计划对企业的盈利能力和成长能力有一定程度的改善，对营运能力和偿债能力的影响不大；（5）开润股份实施“零成本”员工持股计划对企业非财务绩效的影响主要表现在员工的专业构成和教育程度有较大提升，一定程度上推动了公司的研发创新，但对人均创收和创利能力指标改善程度有限。针对上述研究结论，本文分别从上市公司、市场投资者以及监管者的角度提出了相应的建议。
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