摘要
投融资作为财务活动的核心，是企业财务管理的重中之重。由于中长期资金的供给不足和短期债务的选择偏好，导致许多企业依靠短期债务来开展长期投资，存在投融资期限结构错配的“短贷长投”问题。短贷长投增加财务风险、减少研发投入与降低经营绩效，是制约企业发展的重大障碍。效率是经济永恒的主题，特别是在我国经济发展踏入新常态阶段，处在日益复杂、严峻和不确定性上升的经济发展形势下，企业如何实现高质量发展，投资效率至关重要，而现有文献对短贷长投与企业投资效率的关系缺乏系统性探讨。同时，高质量的会计信息是引导投资效率的风向标，可以改善引发非效率投资的代理冲突与信息不对称，但短贷长投滋生的财务压力可能激发盈余操纵，扭曲会计信息，造成企业的信息质量降低。鉴于此，本文研究了短贷长投对企业投资效率的影响，并检验会计信息质量的中介作用。 本文以2010-2020年度沪深A股上市公司为样本，实证检验短贷长投对企业投资效率的影响及作用路径。研究发现：（1）短贷长投降低企业投资效率，区分过度投资和投资不足，短贷长投的负向效应主要集中在过度投资。（2）通过对中介效应考察，明确会计信息质量恶化是短贷长投降低企业投资效率的重要途径，会计信息质量发挥了部分中介效应。（3）进一步的分析表明，短贷长投对企业投资效率的影响具有显著的融资成本、自由现金流和行业类别的差异。融资成本异质性表现为，短贷长投加剧过度投资降低投资效率的效应在低融资成本组更显著，即管理者为降低融资成本而主动选择的短贷长投有更显著的负面影响。自由现金流异质性表现为，不同于现金流短缺的企业，短贷长投加剧过度投资的效应在现金流富余的企业中不显著，反而会因短贷长投引发的流动性风险导致企业现金流收紧，错失投资机会，加剧投资不足。行业异质性表现为，短贷长投加剧过度投资降低投资效率的效应在非高新技术企业更显著，而在高新技术企业，短贷长投是应对长期信贷约束的替代性投融资方案，可以有效支持企业的投资活动，缓解投资不足。 基于以上结论，本文有以下启示和建议：（1）警惕常态化的期限不匹配，合理安排投融资期限，加强融资渠道建设，提升资金获取能力，保证资金链的稳定。（2）在财务决策关键环节强化风险管理，准确识别短贷长投的风险和利弊，让企业决策量才而为。（3）加强企业信息披露，增强公司治理能力，改善信息不对称和委托代理问题，解开制约投资效率的桎梏。（4）政府应深化金融供给侧改革，完善金融市场，从供给端应对金融抑制现状，缓解企业融资约束。本文的研究拓展了短贷长投的经济后果领域的研究，有助于企业认识实现投融资期限匹配的重要性，进一步对短贷长投与企业投资效率之间的作用路径以及异质性的探究，也有助于企业辨析短贷长投这一特殊策略的风险与价值，为企业更有效的投融资决策提供明晰的启示。
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