摘要
随着资本市场的不断完善与发展，以及相关政策的出台，并购已经成为企业加强自身竞争力、实现资源整合配置以及快速进入新市场的重要战略决策。在并购中，如何确定并购价格以使得双方对价格都满意决定了并购交易最终能否成功，而对标的企业价值内涵的准确分析及评估是并购价格确定的基础，所以在并购活动中需要准确地确定标的企业的价值。 通过整理已有的并购案例及相关数据发现，目前在实务操作中对标的企业价值评估采用的评估方法仍以传统方法为主。虽然传统方法被广泛使用，但是这些方法仅能以静态的视角去评估标的企业在并购时点的价值，却忽视了并购方在并购完成后因外部环境所具有的不确定性进而做出调整的选择权。实物期权以动态的视角评估企业价值，认为应看重并购活动为并购方带来的战略层面价值，并且提出以新的视角看待未来外部环境中的风险以及不确定性，其可以更好地评估管理者面对不确定性时拥有管理柔性所带来的的价值。 本文基于前人对实物期权理论研究的基础，结合并购中标的企业价值的内涵以及并购企业经营管理的灵活性，把实物期权评估方法运用到并购中对标的企业价值评估的实践当中，同时分析了实物期权中常用的B-S模型与二叉树模型之异同，进而阐明二叉树模型的适用性，并结合案例实际情况分析最终选用二叉树模型与现金流折现模型相结合的方法对标的企业进行价值评估。首先，通过对国内外文献的梳理与研究，整理现有实物期权及并购价值评估领域的相关理论及实践成果，系统地对相关理论进行介绍；其次，分析传统方法在实际应用中存在的不足并通过分析并购活动的特点阐明并购具有期权的特征，这为实物期权的运用提供了前提条件也体现了引入该方法的必要性，之后比较两个常用的期权定价模型，进一步分析了二叉树模型在并购中对标的企业价值评估的适用性并阐明了模型的应用思路；最后，引入A公司并购B公司的案例，分别以两阶段现金流贴现模型评估B公司的内在价值，以二叉树模型评估因并购产生的期权价值，将两部分价值加总得到最终评估结果并对其进行分析，最终未考虑期权价值的评估结果为264,931.86万元，考虑了期权价值的评估结果为312,764.83万元，二者差异率为18.05%，两种方法有所差异的原因是仅采用现金流折现模型对标的企业价值进行评估，忽略了并购方可以对标的企业进行资源整合及进一步投资而拥有管理柔性的选择权价值，因此本文最终选用了将期权价值考虑在内的评估结果作为本文的评估结论。本文在理论分析和案例分析的基础上，阐明了实物期权模型在对标的企业进行价值评估时的合理性及有效性，得出实物期权评估方法在标的企业价值评估中具有可行性和适用性的结论。
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