摘要
现金是公司生存经营的基本保障，是公司创新发展的重要支撑，但同时现金也意味着收益水平低，在金融危机之后，企业持有现金的水平升高，高现金持有现象在全球流行，经过几年经济的恢复和高速发展，我国企业现金持有水平逐渐降低，随着后疫情时代的到来，企业持有现金的意愿增强。企业的现金持有成为学者研究的热门话题，相关的研究成果非常丰富，超额现金持有也成为关注对象，从企业超额现金持有水平的决定因素，到从公司治理、融资约束等角度探究其对投资活动、公司价值等的影响，本文从资产定价角度探究企业超额现金持有与股票收益率的关系。 本文理论分析与实证研究相结合，阐述现金持有和股票定价的理论、介绍因子定价模型，并总结超额现金持有的相关研究成果以及股票收益率的决定因素的文献，分析超额现金持有与股票收益率的关系。文章以2011-2020 年的沪深 A股非金融行业上市公司财务数据，基于前人的研究成果实证回归出企业超额现金持有量，以2012年7月-2022年6月A股月度交易数据为研究样本，依据超额现金持有指标构建多空投资组合，用Fama-Macbeth 的三因子、五因子模型以及 Carhart 四因子模型对投资组合的收益率进行检验，利用 Fama-Macbeth 回归检验超额现金持有与预期股票收益率的关系并进行稳健性检验，还依据市场状态、信息披露质量、融资约束、产权性质进行分组检验，最后还在中证 800 指数成分股上实际运用。 本研究主要的成果为：（1）超额现金持有与经营活动现金流入净额、市账比、发放现金股利显著正相关，与资本支出、资产负债率、剔除货币类资产的净营运资本显著负相关；（2）高超额现金持有公司的股票月收益率显著高于低超额现金持有公司，依据超额现金持有构建的多空投资组合月平均收益率为0.59%，且经三因子、四因子、五因子检验后依然存在超额收益率；（3）经过 Fama-Macbeth 回归检验得到超额现金持有能显著正向且稳健预测股票收益率；（4）高超额现金持有公司未来新增投资更高、成长性更强；（5）在市场状态积极、信息披露质量好、面临融资约束强时，高超额现金持有组股票的月收益率显著高于低超额现金持有组，在国企与非国企中，高超额现金持有组的股票月收益率均显著高于低超额现金持有组。 本文丰富了股票收益率的影响因素研究，验证了发达资本市场上超额现金持有与预期股票收益率的正相关关系在中国股市依然成立，帮助投资者构建投资组合，本研究具有理论意义和现实意义。
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