摘要
企业作为市场经济的主体，其投资行为和投资效率影响了未来企业价值的变化，投资效率作为投资行为的结果，又分为“投资不足”和“过度投资”两种情况，在现实生活中，企业的投资行为往往涉及到以上两种情况——即出现非效率投资，这已经成为制约企业可持续发展的重要因素。定向增发由于其方式灵活、审批流程简单、门槛较低的优势，逐步成为中国上市公司再融资的主要手段，此背景之下，定向增发所产生的问题以及定向增发对上市公司的影响也成为研究的重点。定向增发作为股权融资的形式，不仅承担着上市公司未来发展的责任，亦肩负着增加股东财富的使命，但作为上市公司投资行为的动因之一，定向增发也引出一个问题：上市公司通过定向增发募集资金后，是否对资金进行合理高效地运用，是否存在非效率投资的情况，产生社会经济资源的浪费。这不仅有理论意义，同样也具备现实意义。 本文基于2010-2019年A股上市公司样本数据，利用实证分析的方法，来检验A上市公司定向增发后是否存在投资效率的损失，出现投资的非效率情况。研究发现：中国权益市场符合理性准则约束的条件——即上市公司的投资决策行为受到资本成本的约束，但是上市公司在定向增发后出现理性准则的松动，投资的理性程度降低并出现非效率投资的现象。过增发前后两种角度研究，增发前是否具有真实的再融资需求以及增发后募集资金用途是否变更，对定向增发后上市公司投资效率的损失进行分析，发行定向增发的上市公司的投资行为受到增发前因素的影响。同时，不同类型的定向增发也会影响上市公司的投资效率。 最后，本文主要从中介机构和投资者两个层面给出建议：在注册制的趋势和背景下，保荐机构以及律师和会计事务所等第三方应承担起责任，中介机构需重点考查上市公司进行定向增发的意图以及上市公司募集资金的使用规划，同时对募集资金后上市公司资金的使用方向也要重点分析并提出相关建议。个人投资者与机构投资者，应对参与定向增发的上市公司保持一定的谨慎，对不同类型的定向增发进行分类研究。以上为完善上市公司投资决策机制以及优化再融资中介机构工作提供了一定的实证依据。
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