摘要
新《证券法》对公司债券的发行条件、募集资金的用途以及违约应对做出了优化调整。作为2021年首次违约主体，海航控股应该在新《证券法》的监管下，调整好自身的经营及财务状况，尽快完成对违约债券的清偿工作。因此，本文全面讨论海航控股违约债券的情况，深入分析公司发生债券违约的原因，以期对海航控股避免再次发生债券违约提供有益的借鉴。 在阐述债券违约概念、相关理论及风险预警模型选择的基础上，本文首先采用案例分析法，对研究对象海航控股的股权结构、经营状况以及公司债券基本信息进行介绍，并根据时间顺序对海航控股发生债券违约的时间点和信用评级下调过程进行梳理。其次，采用定性和定量结合法、模型分析法，运用MATLAB软件对海航控股债券违约进行原因及风险预警分析，分析指出：（1）GDP增速放缓、航空运输业的行业景气度下降、航油价格持续上涨以及人民币汇率波动影响海航控股的营业利润，是公司发生债券违约的主要外部原因；（2）快速扩张的并购战略、频繁的关联方交易及担保、信息违规披露、高杠杆经营导致海航控股资金流动性不足，偿债压力大、盈利能力不足，是公司发生债券违约的主要内部原因；（3）无论Z-score模型还是KMV模型，都显示海航控股在发生债券违约之前就存在信用风险，风险预警模型具有有效性，信用评级机构在揭示公司可能存在信用风险的及时性上存在缺陷。最后，基于原因分析提出针对性风险防范建议：（1）从公司财务角度，海航控股既要保障公司现金流的稳定也要优化债务结构，在提高主营业务市场占有率、增加经营性收入的同时，拓宽融资渠道，打好融资组合拳，缓解公司偿债压力；（2）从公司非财务角度，海航控股应聚焦航空主业，做好多元化战略规划，减少不必要的资金占用，并以破产重组为契机对公司管理层进行合理重置，完善公司内部控制，建立起有效的风险预警系统；（3）从外部监管角度，证监会要加强对发债公司的监管，信用评级机构要客观地对发债公司进行信用评级，减少信息不对称对债券市场的影响。 本文主要的创新点在于，除了选取对公司债券违约风险敏感性较高的财务指标，还选取行业特征、航油价格、公司治理、股票价格等非财务指标对债券违约进行原因分析，归纳出海航控股债券违约的原因传导机制，有助于降低财务指标滞后性的不利影响，提高原因分析的系统性和准确性，也有助于公司、监管部门、市场投资者及时识别公司可能存在的违约风险，实现公司健康平稳发展。
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