摘要
生物医药产业是我国战略性新兴产业之一，应对突如其来的新冠肺炎疫情，生物医药的作用更是无可替代。由于生物制药技术的快速发展和大量的资本投资，世界上顶级的制药公司最近加大了对生物制药领域的关注，这导致了既安全又有效的生物药物的快速推出，并产生了巨大的销售回报。进而加快了各公司研发管线中关键治疗领域药物的布局，促进了全球制药和生命科学行业的快速增长。与此同时，这一行业也吸引了众多的资本。如今尚未产生收入的生物医药企业已经可以在港股和科创板进行IPO上市，国家进一步加大资本市场对实施创新驱动发展战略的支持力度提高了创新药企业的融资能力。 亏损生物医药企业，由于自身高技术、高风险、高收益等特性，研发周期较长，前期投入巨大。而作为非上市公司，资本实力有限，需要完成多轮外部股权融资来支持公司大量的研发投入。亏损医药企业要想在国内或香港资本市场上实现上市，必须满足相应的市值指标，市值预期也成为生物医药企业申报上市的核心环节。由于科创型亏损企业自身的特殊性，大部分生物医药企业在上市前未实现盈利甚至没有收入，市盈率、市净率、市销率的应用受到不同程度的限制。本文将根据生物医药企业的特点，探究影响企业价值的核心因素，提出更适合于该类型企业新的估值方式。 本文从国外学者关于企业价值评估方法理论出发，主要梳理了收益法。市场法和实物期权法三种评估方法的文献，比较研究了不同估值方法在亏损生物医药企业价值评估中的适用性，基于市场法更突出的直观性和客观性，认为可以继续采用市场法进行估值。同时梳理了生物医药企业价值影响因素和生物医药企业价值评估方法选择的相关文献，从生物医药行业价值来源角度，分析影响企业价值的关键因素。亏损生物医药企业的核心竞争力在其新药研发能力，具体表现为核心在研产品的管线数量，其所处的临床阶段可以涵盖企业的研发投入，专利情况等研发实力，并结合各个产品在不同临床阶段的成功率进行调整，将其作为选取市场法价值比率的关键指标，同时根据被评估公司核心产品所使用的药物治疗方式，作为选择可比公司的关键要素，从这两方面改进了传统市场法的估值模型。然后，本文以未上市的R生物医药公司为例，运用收益法和改进市场法分别对案例公司进行估值，将两种方法得出的估值对比分析以验证改进市场法模型的适用性。案例研究结论表明，两种评估方法得到的估值结果的差异率在合理范围内，从而验证了改进市场法模型的可靠性。 在一级市场投资领域，由于市场法具备的直观性、客观性和估值的简便性，在投资机构中被普遍使用，以判断一个投资标的的投前估值是否合理。但是市场法在企业价值评估的专业领域一直处于比较落后的位置，实务上的需求远远不能被满足。希望通过本文的研究，逐步加强市场法在生物医药企业价值评估中的地位。
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