摘要
在中美贸易摩擦加剧，全球贸易环境逆全球化趋势逐渐增强的外部背景下，我国半导体产业链供应链安全可控，核心技术环节实现独立自主变得尤为重要。半导体辐射应用较多，几乎覆盖日常生活及国防军事的各个方面，因此推进半导体技术及产业链国产化，解决卡脖子难题成为各界关注的焦点。科创板的设立为众多高新技术企业提供了上市融资的新选择，注册制下放宽高科技公司上市要求，有效降低了企业融资门槛，同时也有利于完善我国多层次的融资体系建设。 科创板具有高投资风险、高投资收益并存的板块特征，吸引了大量投资资金，对科创板半导体企业的合理估值有利于提高资本市场资金利用效率，推动我国半导体产业快速发展，同时也对强化市场监管，优化上市公司运营管理有促进作用。与传统成熟行业相比，半导体行业具有较强的科技属性，市场行情变化快，变化幅度大，因此在估值方法的选择上要充分考虑其行业自身的特点，不能照搬传统企业的估值方式。 参考大量文献及前人研究，本文首先从理论角度分析相对估值法、绝对估值法以及经济增加值法和实物期权法的估值思路、适用情景、优缺点等，并结合科创板半导体公司所处的发展阶段及特征对各估值方法做初步选择。本文认为，现金流折现法在实际应用中需要对公司未来的经营数据做出较为详细的预测，存在较大的主观性，且部分关键数据难以获取，因此较少运用于现实资本市场。我国科创板半导体公司多处于初期阶段，有过发放股利记录的公司不足50％，因此股利折现模型的适用性也不高。而成熟企业估值中常用的市盈率法要求企业有稳定的正向的净利润，然部分半导体公司尚未盈利或盈利较小，这类企业便不符合市盈率法的前提假设。 本文在理论分析的基础之上确定了要进行案例分析的五种估值方法，并通过构建估值模型，对行业/企业价值进行评价。本文研究发现，实物期权法、经济增加值法和市净率法估值表现相对较好，而需要运用年化数据的市销率法和企业价值倍数法误差相对较大。对于半导体此类高新技术行业而言，新产品的成功研发有可能为公司带来可观的收益，对企业而言是一种价值增量，对芯源微的案例分析也证明考虑到投资项目价值的实物期权模型能够有效提高EVA模型的估值准确度，更适合半导体企业估值评价。 本文结合理论研究与案例分析两种方法，研究了科创板半导体板块所适合的估值方法，对当前资本市场投资者关注度较高的半导体板块估值有一定现实意义。
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