摘要
科创板企业具有高研发投入、高成长性、高科技等特征。但是如何有效且合理地评估研发投入带来企业价值的升值在当前市场未形成共识，由此导致企业各方的信息差异造成企业估值的不合理。企业价值评判的不合理会导致发行定价偏离，进而加剧企业的IPO抑价水平。科创板公司由于特殊的企业性质和市场定位，研发投入水平普遍较高，未来不确定较大，具有一定的风险，发行人、券商、投资者等主体之间信息不对称程度进一步加剧。科创板引入的战略配售与绿鞋机制，进一步加强承销商作为第三方中介机构的认证与信息传递作用。在这种新制度下，券商的利益不仅是与发行市场有关而且与上市之后的股价也有关。而作为第三方机构，券商的承销保荐能力能有助于否协调研发投入和IPO抑价两者的关系，且最终形成了什么样的调节作用是本文的研究主题。 本文梳理了国内外学者关于IPO抑价现象的研究历程和主流研究成果，并梳理了关于IPO抑价的主流理论包括信息不对称理论、券商中介声誉理论、市场制度理论以及行为金融理论。 本文拟使用经筛选的2019年7月22日至2022年12月16日的科创板上市企业相关数据作为研究样本，在回顾了国内外相关文献和理论的基础上，从IPO抑价、研发投入以及券商对二者关系调节这一角度出发，做出相关假设。构建实证回归模型，采用多元回归的方式，按照企业研发投入和营业收入之间的比值进行分组，分为低研发和高研发组，检验了企业研发投入与首发抑价之间的关系，并在此基础上，进一步检验了券商保荐承销能力对于上述两者关系的调节作用。同时考虑到研发投入具有产出时间长，信息滞后的特性，故选择报告期三年的研发投入分别进行回归，检验其与IPO抑价之间的相关关系。 通过实证分析，本文发现科创板上市公司研发投入和IPO抑价率之间存在显著的正向效应，且该效应在研发投入强度较低的公司中更显著;券商保荐承销能力在研发投入和IPO抑价中有负向的调节作用，且该调节作用在高研发强度组中效应更明显。 结合本文所得结论与现有研究，本文提出如下政策建议:（1）强化信息披露要求并拓展信息披露渠道（2）提高券商专业化程度，增强券商保荐承销执业能力（3）优化企业和券商的相互选择渠道（4）重视个人投资者的非理性情绪，进行相关教育。
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