摘要
分拆上市指的是母公司通过子公司股票的首次公开发行，向投资者出售子公司的部分股票。现有研究认为，分拆上市的动因可以依据信息不对称假说和资产剥离利得假说进行解释，并且分拆上市对母子公司会产生短期和长期的经济效果，但学界关于经济效果的研究尚未形成普遍认可的结论。在分拆策略选择方面，关于境内板块的选择研究较少。 2000年同仁堂分拆同仁堂科技至香港联交所上市，成为A股公司中最早的分拆上市，但在当时并没有明确的政策指导和监管规定。从2000年至2019年之间，A股分拆上市经历了允许A股公司分拆子公司至境外资本市场上市和母公司对子公司丧失控制权的境内分拆上市两个阶段，直到2019年3月，科创板发布规定，允许上市公司分拆子公司至科创板上市，同年12月，证监会正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，正式允许进行“A拆A”，并且设置了明确的门槛和条件，形成了初步的监管规则。2022年1月，证监会将境内外分拆上市的规定进行了统一调整，进一步完善了监管体系。在分拆上市的实践方面，除早期分拆至境外资本市场的公司之外，截至2022年12月31日，已有21家企业成功实现境内分拆上市，另有百余家企业发布了分拆意向，境内分拆上市逐渐成为越来越多的企业资产重组的手段。 本文选取了长春高新分拆百克生物至科创板上市这一案例，围绕企业为何做出分拆上市的决策，分拆上市的经济效果如何，以及企业为何选择科创板作为目标板块，选择科创板是否给企业带来了更好的经济效果进行分析。 本文采用了文献研究法、案例分析法、对比分析法和事件研究法，并将文章分为六个部分。首先介绍研究的背景、意义、思路、方法和创新与不足。接下来，将已有文献分为与分拆上市动因相关的文献、与分拆上市经济效果相关的文献和与分拆上市策略选择相关的文献三个部分进行文献梳理，并介绍分析用到的相关理论和境内分拆上市的政策和现状，为案例分析提供现实背景支持。在案例部分，首先介绍案例的基本情况和分拆上市历程以及上市后股权变动，接下来分析分拆上市的动因和经济效果。在动因和经济效果部分，本文也结合了科创板自身特点，分析分拆策略选择的动因和经济效果，并选择了同行业中在创业板分拆上市的华兰疫苗进行对比，以期为境内分拆上市的策略选择提供有益的启发。 经过分析，本文得出以下结论:（1）分拆上市的动因可能是多种维度的，公司可能出于财务需求、公司治理或提高估值等考量，做出分拆子公司上市的决策。（2）在选择分拆上市的板块时，板块自身的特点和政策要求是重要的参考因素。（3）分拆上市对公司市场价值、公司治理方面有一定提升作用，但维持高市值、获得更强的盈利能力仍然需要子公司长期的良好经营。（4）选择科创板分拆上市对于高新技术企业来说，能够获得比创业板更好的市场反应，但良好的市场反应持续时间较短，在发布分拆预案的十天内和子公司上市的十天内，市场热情就会逐渐消退，投资者并没有展现出对分拆上市持续的高涨情绪。最后，本文从公司的战略决策和投资者的投资标的选择两个方面提出了建议。 相比以往研究，本文拥有以下创新点:（1）本文将通过对比，研究不同板块选择对分拆上市经济效果的影响。以往的案例研究大多关注案例本身分拆上市的动因和经济效果，或是对拆分至不同证券市场的案例对比研究，缺乏对选择不同板块所导致的效果差异的研究。本文将基于我国本土的政策和监管要求，针对分拆上市策略选择问题进行研究，以期获得分拆上市策略选择的经验启示。（2）本文将以更加综合全面的视角研究分拆上市后对母子公司的影响。本文没有将经济效果局限于企业价值、股价等指标，而是全面从运营和财务等公司基本面角度出发，研究分拆上市对母子公司的治理和运作产生了哪些影响，借此来丰富分拆上市研究领域的内容。
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