摘要
注册制改革是中国资本市场发展进程中的重大制度改革，其实施后的影响如何受到各方重视。其中IPO抑价问题一直被学者广泛研究探讨，国内外学者的研究主要建立在信息不对称、行为金融学以及制度管制相关等理论的基础上。目前，中国科创板、创业板以及北交所接续实行注册制，未来注册制将会在全市场范围内实施，因此研究注册制的实施能否提高IPO定价效率，对完善中国资本市场的发行制度、推动中国经济的增长来说意义重大。 本文通过两个方面来研究IPO定价效率问题，首先，在一级市场上运用一级市场抑价率指标来研究新股发行定价效率，在二级市场上，以二级市场溢价率指标来研究，分别建立随机前沿模型和多元线性回归模型对应研究一级市场和二级市场定价效率，选取的数据为2017年7月22日至2022年7月22日的相关数据，首先将A股市场中在核准制下的上市公司与在注册制下的上市公司分别进行比较，然后为了排除板块的差异，将创业板中的核准制上市公司与注册制下上市公司单独拿出来做对比。本文结果发现:（1）在一级市场上，注册制下整个A股市场的定价效率较核准制显著提升，而在创业板中，注册制下其定价效率相较于核准制同样小幅提升，总的来说，在一级市场上，注册制的实施提高了IPO定价效率。发行费用在核准制与注册制下对IPO定价效率均有显著正向影响，中介机构的作用职责愈发重要;（2）在二级市场上，注册制实施后二级市场溢价率显著降低，原因在于注册制放开了23倍发行市盈率等发行管制，投资者情绪也有明显改善，定价博弈更加充分;（3）综合一级市场与二级市场的结果来看，注册制的实施提升了资本市场新股IPO的定价效率。 注册制的改革进行还在不断继续，通过本文有限的研究，提出三点建议:对于一级市场来说:（1）应推进相关法律法规建设，完善信息披露机制;（2）健全发行承销制度，对非理性定价形成约束;对于二级市场来说:（3）加大投资者教育力度，缓解非理性投机因素。以上建议期望能够对A股全面实行注册制，对中国资本市场更加市场化具有参考意义。 本文在研究角度上将IPO定价效率分别在一级市场和二级市场上运用不同的指标来研究，与过往部分学者仅从IPO抑价率角度进行研究有所改进。此外，在研究范围上，本文选取数据面较广的A股样本，并且单独将核准制与注册制下的创业板公司进行对比分析，以排除板块因素，研究更加全面。
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