摘要
分拆上市作为一种资产紧缩的资本运作方式之一，在海外资本市场被广泛应用，分拆上市为实施多元化战略的企业解决融资渠道有限、经营效率不足、治理效能低下等难题提供了新的解决方式。但我国监管机构一直以来对于内地企业分拆上市的行为监管较为严格，因此分拆上市活动在内地资本市场一直不温不火。2019年12月12日证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，该规定发布后立即在我国资本市场引发了企业分拆上市的热潮。基于这种政策背景下，研究企业分拆上市如何创造价值以及能够创造多少价值成为重中之重。因此，本文的研究问题如下:其一，分拆上市是通过何种作用机制来实现价值创造的？其二，分拆上市能实现怎样的价值创造效应？ 本文的研究对象金山办公是金山软件旗下子公司，是目前国内办公软件市场的龙头企业，金山办公在2019年基于向人工智能、云服务领域布局的战略需要成功在科创板实现分拆上市，该案例是目前A股市场软件和信息技术服务行业首例成功实现分拆上市的案例。本文在现有文献的基础上，基于信息不对称理论、融资策略理论、管理层激励理论、核心化战略理论、股权制衡理论等理论，综合使用了事件研究法、比较分析法等方法，对金山办公分拆上市动因与价值创造路径和效应进行深入分析。本文首先分析了金山软件分拆金山办公上市动因及分拆过程，其次从融资、治理与经营三个角度分析分拆上市价值创造路径，然后使用股价与财务绩效指标评价其分拆上市的价值创造效果，最后提出关于分拆上市实现价值创造的相关结论与启示。 本文研究发现，金山软件分拆金山办公上市符合其战略安排。分拆上市通过下列路径实现企业价值创造:缓解信息不对称、开拓融资渠道，进一步提高了公司融资效率;优化股权结构、实施管理层激励、引入战略投资者，进一步提高了治理效率;聚焦核心业务、优化资源配置，进一步提高了经营效率。从短期市场反应来看，分拆上市对母公司股价有负面影响，子公司股价在分拆上市后有显著提升。从长期财务绩效表现来看，分拆上市对于子公司的偿债能力、盈利能力、营运能力均有较为明显的提升作用，在发展能力方面作用不明显。 过往的学术研究主要聚焦于分拆上市的动因及价值创造效应方面，而针对分拆上市的价值创造路径研究较少。基于此，本文的创新之处体现在对分拆上市价值创造路径的剖析，尝试构建分拆上市的价值创造机制。本文的理论意义在于丰富现有关于分拆上市价值创造的研究，补充关于分拆上市价值创造实现路径的经验证据。本文的现实意义在于通过研究金山办公分拆上市的动因及价值创造路径，总结其上市成功经验，能够为其他企业在做出分拆上市决策时提供借鉴意义以及为完善相关的法律法规提供参考。
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