摘要
股票的成交量与预期收益的关系是资产定价研究的热点之一。Han等（2022）基于美股市场的研究表明，成交量会放大股票的错误定价，从而导致高估股票的预期收益与成交量负相关，而低估股票的预期收益与成交量正相关。本文选取2007年7月至2022年12月A股市场的数据作为样本，研究结论对成交量的放大效应提供了一定的实证支持。 本文首先检验了A股市场资产定价异象的存在是否显著，并利用显著存在的盈利价格比、现金流价格比、净资产收益率及反转效应，借鉴Stambaugh等（2015）的方法构建了衡量股票错误定价程度的MISP指标。经检验本文所构建的MISP指标与股票的预期收益率呈显著的负相关关系，表明MISP能相对准确的反映股票的错误定价程度。 在实证过程中，本文先通过分别使用MISP与换手率作为股票错误定价程度与成交量的衡量标准，实证发现A股中成交量对错误定价程度的放大效应显著，具体表现为低估股票的预期回报与成交量存在显著的正相关关系，但高估股票的预期回报与成交量的相关关系不显著。在使用CAPMalpha与五个资产定价模型的平均alpha作为错误定价程度的衡量标准后，成交量的放大效应不再显著，这可能与主流资产定价模型均未考虑反转效应有关，而我国股市的反转效应显著存在，因此使用国外主流资产定价模型的alpha来衡量我国股票的错误定价程度得到的结果不准确。其次，本文分别使用交易量的增长率、异常换手率、交易额作为衡量成交量的标准后，成交量对MISP的放大效应依然显著存在，但其放大效应主要来源于高估股票中成交量与预期回报的显著的负相关关系，低估股票的放大效应不再显著。 异质波动率、总市值规模等因素对股票的错误定价程度也可能有放大效应，在控制了这些竞争性变量的影响后，成交量对错误定价的放大效应依然显著。进一步对成交量放大效应的持续时间进行研究，发现我国股市的成交量放大效应在6个月后依然显著，但在9个月后不再显著。成交量放大效应的形成原因与投资者预期收益偏差、投资者分歧有关，投资者的分歧本身不会产生错误定价，但当投资者的平均预期有偏差时，它会放大错误定价。 本文从错误定价的角度出发，研究了成交量对股票预期回报的影响，实证结果不仅为Han等（2022）发现的成交量放大效应补充了A股市场的证据，同时也丰富了国内对成交量、错误定价的研究。
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