摘要
当今中国处于百年未有之大变局，面对中美摩擦、美国证券监管政治化、经济全球化退潮的大环境，中概股企业又一次落入了寻求价值回归和上市地点回归的境地。与2014-2016年的中概股企业寻求价值回归不同，2020年开始的中概股企业回归是应对波诡云谲的国际形势采取的避险举措。然而，中概股企业的回归从来都不是一蹴而就，而是基于宏观市场环境和企业内部发展角度做出的战略性选择，因此合理地对中概股回归做出判断是中概股企业自身和资本市场都需要做的功课。如果不能通过合适的路径、在合适的时间完成回归，中概股企业不仅要付出更多的合规成本和时间成本，还有可能损失部分市值。资本市场如果不能在此期间推出有力的制度保障，也有可能在中概股的回归浪潮下错失资本市场发展机遇。 本文整理了历年以来中概股的回归事件，整理了中概股回归的制度背景和现实基础，先后分析了中概股回归的宏观背景、中概股回归企业特征和回归需求，并对中概股回归现状和路径演化过程进行了整理。本文通过案例研究法，以哔哩哔哩为案例，分别对回归动因、实施路径、回归效果进行研究并做出经验总结。哔哩哔哩是港股新规下首家从二次上市转换为双重主要上市的中概股企业，本文认为哔哩哔哩二次上市只是回归的第一步，转换为回归的第二步。当哔哩哔哩获得了港交所主要上市地位时才算完整的回归。现在，越来越多的已在港二次上市的公司发起了自愿转换，这一转换行为意味着这些新经济公司在进一步向内地投资者靠近，对中概股回归以及转换的研究能够给中概股公司更多经验借鉴，以协助更多的中概股企业实现有效回归。 哔哩哔哩的回归动因分为外因和内因，外因是基于政治、监管和经济原因导致的做空风险和价值低估，内因是基于资本市场运作企业自身的融资约束下的融资需求和长期发展需要。从哔哩哔哩的回归效果来看，企业基本满足了回归动因中的需求，取得了较好的回归效果和市场反应。哔哩哔哩回归的第一步是在港完成二次上市，哔哩哔哩在完成了上市准入条件适配后，挂牌上市并增发股票。回归第二步是根据港交所指引信申请自愿转换为双重主要上市，哔哩哔哩在满足条件后对豁免事项、股权激励事项和公司章程均按照港交所规则进行了修改。本文研究发现，中概股企业回港能够得到内地和香港市场的认可，多渠道融资有助于改善企业经营，推动长期战略发展。中概股企业寻求回归需要对如下方面加以考虑，回归第一步需要考量自身与二次上市准入条件的适配度、选取合适的回归地点并考虑不同的上市规则，以使回归企业在回归过程中最大化享有制度优势，对存托凭证做出合理配置。在回归第二步，中概股企业需要对申请转换的合理性和可行性进行评估，具体包括转换的动因和权衡的利弊，在丧失豁免和扩大投资者基础之间做出理性选择。同时，申请转换企业需要对公司治理提出更严格的要求，以使上市规则中的条件有效展开。最后，研究认为中概股的回归需要顺应市场预期和市场格局。我国资本市场在制度建设上、市场化和国际化程度上都已经取得了不错的发展，未来会有更多的中概股企业回归港股或者 A 股市场，这是我国进一步市场开放的标志，因此积极加强政策保护对中概股回归有着重大的意义。
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