摘要
随着中国宏观经济的持续增长，金融市场中的资产管理业务得以快速成长，与此同时也推动了包括影子银行在内的非正规金融实现爆发式增长。民间金融如影子银行，在某种程度上补足了正规金融发展的短板，减轻了中小企业和私营企业的信贷约束，对实体经济资金需求也有所缓解。然而，非正规金融在为企业提供了金融资产投资渠道的同时也致使实体经济“脱实向虚”，不但增加了公司的经营风险，还有损金融服务实体经济的能力并对国家金融安全产生巨大威胁。从企业自身的视角来看，非金融公司在进行金融资产的投资时，如果不能收回资金，势必会对其生产经营造成不利影响，甚至有可能因为流动性危机而破产（沈红波等，2013）。基于上述存在的现实问题，习近平总书记在党的十九大报告中着重，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。为规范资产管理行业的监管标准，人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局等部门联合出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称为“资管新规”），并于2018年4月27日正式实施，其目的在于加强对资产管理业务的监管，以此来防范和化解金融风险，把资金投向实体经济，更好地支撑经济结构调整与转型升级并推动经济高质量发展。 基于资源依赖理论、预防性储备理论、信息不对称理论及委托代理理论，本文选取 2015-2020 年沪深 A 股上市公司作为样本，实证检验了资管新规的实施对企业股价崩盘风险的影响，从而拓展金融强监管经济后果的相关研究，为资管新规助力我国经济高质量发展提供理论支持和经验证据。本文主要实证结论包括以下几点：第一，资管新规实施后，金融化程度较高的企业股价崩盘风险将会显著降低。第二，作用机制检验表明，压缩企业金融化投资规模、限制管理层正向盈余管理是资管新规抑制企业股票崩盘风险的两个作用渠道。第三，异质性检验发现，资管新规实施对股价崩盘风险的抑制作用在进行正向盈余管理的企业、国有企业以及高管不具有金融背景的企业中更显著。 本文可能存在的研究贡献如下：第一，本文丰富了金融强监管以及资管新规出台的经济后果的相关文献。第二，本文进一步扩充了关于股价崩盘风险影响因素的相关研究。第三，从研究设计来看，本文以资管新规实施作为政策冲击，在这一新的研究场景下重新验证了企业金融化与股价崩盘风险之间存在的因果关系。
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