摘要
在我国，企业分拆子公司至境内上市的发展过程十分曲折。长期以来，分拆上市因普遍存在“三高”（即操作难度高、监管难度高和潜在风险高）的问题，导致“忽悠式”分拆、虚假分拆、炒作分拆等市场乱象频发，证监会一直对其都是“从严把握”，分拆至境内上市的成功案例可谓屈指可数。直至2019年1月30日证监会出台《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，提出企业可分拆符合条件的子公司至科创板上市，注册制改革为企业分拆至科创板上市提供了条件；同年 12月，证监会的“27 号文”正式明确了企业分拆上市所需具备的条件，为企业分拆至科创板上市提供了明确的政策支持。自此越来越多的企业加入到分拆至境内上市的实践探索中。“摸着石头过河”已四年有余，我国企业分拆至境内上市的政策及实践现状究竟如何？企业分拆至科创板上市的主要动因、常见类型和模式有哪些？其经济后果又怎样？企业在分拆至科创板上市中应该重点关注哪些关键问题？这些问题都迫切需要厘清、总结和回答。 本文综合运用文献研究法和案例研究法，首先在界定分拆上市概念的基础上，总结了目前实务中分拆上市的四大主要类型和三种常见模式，并从融资需求理论、归核化战略理论、市值管理理论和管理层激励理论出发，阐述企业分拆上市的理论基础。其次，梳理了我国企业分拆子公司至境内上市的政策演变过程以及实践现状，接着选取第一批分拆至科创板上市的案例——威胜控股分拆威胜信息至科创板上市为研究对象，研究其分拆上市的过程、动因，并结合动因从市场效应、融资效应、经营效应和治理效应四个方面分析其经济后果，在此基础上总结了该企业分拆上市中存在的问题，并提出针对性的建议，最后从案例中提炼了经验启示，以供其他拟分拆至科创板上市的企业参考。本文研究发现，威胜控股分拆威胜信息至科创板上市的主要动因有满足子公司融资需求、聚焦母子公司各自业务、提升子公司市场价值和激励子公司管理层，其经济后果体现为：市场效应方面，威胜信息上市科创板后市值提升；融资效应方面，威胜信息借助股权融资以较低成本满足了其资金需求；经营效应方面，母子公司聚焦主业后核心竞争力提升、盈利能力增强；治理效应方面，威胜信息利用股权激励将管理层利益与公司股价表现绑定，有效激励了管理层提升治理水平。但同时也发现威胜信息分拆至科创板上市存在长期市值下降、募集资金利用率不高、应收账款周转率下降的问题，并提出进行股份回购、推进募投项目建设、开拓新客户及新市场的建议，并向其他拟分拆至科创板的企业提供合理规划分拆上市准备工作、充分利用科创板政策红利、结合长期发展制定募资计划及重视分拆上市后的长期发展的启示。 本文的创新主要体现在：受限于分拆实务的发展问题，现有研究分拆上市的文献本身就相对较少，这些文献大多数又集中于分拆至境外上市，鲜有专门研究企业分拆至境内上市，其中系统研究分拆至科创板上市的文献就更是屈指可数，案例研究又尤其匮乏；且现有为数不多的研究企业分拆上市经济后果的文献，仍主要局限于常见的财务指标和非财务指标。本文专注于企业分拆至科创板上市的典型案例，紧扣其分拆动因，具体从市场效应、融资效应、经营效应以及治理效应四个方面对其分拆经济后果进行剖析，无论从研究角度还是研究内容，均具有一定创新性。
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