摘要
近年来，我国实体企业出现“脱实向虚”的金融化现象。根据上市公司资产负债表，我国企业金融资产投资占比在疫情后呈现显著上涨趋势，金融化现象进一步加剧。此次金融投资占比上升，是企业为预防未来不确定性，增持现金资产，实现短暂的风险规避，还是疫情后企业实体投资减少，资金流向金融市场，亦或是两者兼而有之？本文试图明确疫情对企业金融化影响的机制和异质性，在一定程度上解释后疫情时代企业投资决策行为变化，也为类似重大突发公共卫生事件爆发时防范和治理企业“脱实向虚”问题提供政策指引。 本文在梳理总结国内外关于实体企业金融化研究文献的基础上，以预防性储蓄理论和委托代理理论为基础，提出研究假说，实证检验新冠疫情对实体企业金融化的影响及其内在机制，并分析疫情对实体企业金融化影响的动态效应以及疫情对不同企业金融资产配置比例的异质性影响。研究发现：（1）新冠疫情冲击加剧企业金融化水平，其内在机制为通过加强企业预防性动机和逐利性动机而提高金融资产配置比例。（2）新冠疫情冲击对企业现金资产配置的影响呈现季节性动态效应，而对风险性金融资产配置的正向影响先增强后减弱。（3）新冠疫情冲击显著提高非国有企业的现金资产配置比例和国有企业的风险性金融资产配置比例。（4）相比于大型企业，新冠疫情冲击显著提高小型企业的风险性金融资产配置比例，而对现金资产配置比例的影响无显著差异。（5）相比于非劳动密集型企业，新冠疫情冲击显著提高劳动密集型企业的现金资产配置比例，而对风险性金融资产配置比例的影响无显著差异。根据本文的研究结论，优化实业发展环境、健全金融监管体系、提高金融服务效率可能有助于抑制新冠疫情冲击对企业金融化的驱动作用，推动实体企业“脱虚向实”。 本文将新冠疫情作为准自然实验，使用PSM-DID模型来识别重大突发公共卫生事件对实体企业金融化的影响，并考察了疫情影响的时间特征，丰富有关企业金融化问题的研究。但考虑到数据可得性和完整性，本文研究对象仅限于我国 A 股上市公司，未来可以进一步研究新冠疫情对未上市中小企业金融化的影响。
NETL