摘要
在当前经济“双循环”实施背景下，资本市场高水平双向开放是构建双循环发展新格局的内在要求。2014年11月、2016年12月，我国先后实施了“沪港通”、“深港通”政策，标志着我国资本市场进入了双向开放的新阶段。然而，资本市场双向开放会加剧中国资本市场和国际资本市场之间风险的传染，中国金融体系更易受外部风险因素冲击，企业所面临的财务环境也随之发生变化，不确定性增强。财务柔性动态管理可以帮助企业在不确定的环境中获取竞争优势，实现价值提升，因此，关注资本市场开放对企业财务柔性管理行为的影响具有重要意义。 论文梳理了资本市场开放和财务柔性相关的研究文献，分析了资本市场开放的发展历程及发展现状，财务柔性的主要内容以及不确定性理论、融资约束理论、柔性组织理论和动态权变理论等相关理论基础。在此基础上，剖析了资本市场开放影响上市公司财务柔性的内在机理，提出了资本市场开放促使上市公司提高负债柔性和现金柔性的假设，针对不同的产权性质、管理者自信程度、产品市场竞争程度进一步揭示了资本市场开放对财务柔性的异质性影响。借助“沪深港通”这一准自然实验，以2011-2021年A股上市公司为样本，通过多期DID模型实证检验了假设，并利用PSM-DID和安慰剂检验方法检对实证结果做了稳健性检验。 本文研究的主要结论在于:第一，资本市场开放促使上市公司提升负债柔性和现金柔性;第二，资本市场开放后，国有企业负债柔性提升程度大于非国有企业，然而国有企业的现金柔性提升程度却小于非国有企业;第三，资本市场开放后，管理者低度自信企业负债柔性的提升程度要大于管理者高度自信企业，然而管理者低度自信企业的现金柔性提升程度要小于管理者高度自信企业;第四，资本市场开放后，处于较弱产品市场竞争环境的企业，其负债柔性和现金柔性的提高程度均大于处于强烈产品市场竞争的企业。基于上述结论并结合我国制度背景，本文分别从政策层面和企业层面两个角度提出了政策建议。
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