摘要
为服务科创型中小企业发展，我国于2018年11月提出开设科创板。2019年7月22日，首批的5家科创型新材料企业登陆科创板;截至目前，科创板新材料企业已有63家。作为航空航天、新能源电池、电子芯片、光伏等高新技术的重要基础材料，新材料产品的需求稳定性强，相关企业发展前景非常广阔，资本市场交易也日益频繁。作为注册制试点，科创板上市企业需要满足相应的预估市值要求，因此科创板的设立增加了企业价值评估行业的业务需求量，但同时也对企业价值评估带来了新的挑战。目前对于科创板企业价值评估的研究文献主要集中在生物医药企业和新一代信息技术企业，评估方法以传统收益法为主。然而科创板新材料企业的估值特征与主板上市企业不同，单一使用传统估值方法难以真实反映科创板新材料企业的整体价值;同时，科创板企业分为六大领域，不同领域的企业差异显著，其他领域已有的价值评估研究成果对新材料领域未必适用。 基于以上背景，本文梳理了价值评估的基础理论、评估方法和主要模型，然后分析了科创板新材料企业的估值特征，认为资产基础法、市场法不具备适用性，收益法的EVA（Economic Value Added,经济增加值）模型适用于科创板新材料企业现有资产价值评估，但该模型忽略了这类企业成长快、风险高、研发投入大的特点，也忽略了企业的潜在价值;而实物期权法能弥补EVA模型的缺点，所以本文引入Black-Scholes模型（BS模型）以估算企业的潜在价值。本文通过构建EVA-BS模型，将两种模型的优势互补，并在模型中调整了相关参数，对案例企业嘉元科技的整体价值进行评估，并根据评估结果验证模型的适用性。 研究结果表明:（1）科创板新材料企业的研发项目符合实物期权的特征，具有潜在价值，在进行企业价值评估时应将其纳入考虑范围。（2）对比组合模型的评估结果与评估基准日企业市值，发现差异率在合理范围;同时，本文也观察了评估基准日前后六个月内嘉元科技的市值波动情况，发现虽然企业市值波动较剧烈，但评估结果仍处于市值波动区间内，这两个角度均验证了组合模型对于科创板新材料企业价值评估有效，比单一模型更具优势。（3）科创板新材料企业受宏观环境和下游市场需求的影响较深远，市值波动较大，因此对其进行价值评估时不能仅局限于企业自身，还要考虑到行业发展、宏观环境的影响。结合研究结果，本文也为科创板企业管理者、投资者、评估机构提出了相关建议。 本文的研究结果优化了科创板新材料企业的价值评估方法，同时也拓宽了 EVA-BS组合模型的适用范围，对企业价值评估体系做出了补充。
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