摘要
传统CAPM模型假设证券市场上的收益严格服从正态分布，而实际证券收益往往呈现非对称特征，因此在研究金融资产定价时，偏度作为刻画资产收益高阶矩的重要特征变量理应被考虑在内。本文选取沪深A股2005年1月至2021年12月的股票数据，对股票偏度对预期收益的影响展开实证研究。 本文首先采用组合分析法和Fama-Macbeth回归进行分析，结果表明A股市场上个股偏度对预期收益的影响为负，偏度越大，未来收益越小。基于个股偏度构造的无成本套利组合在多种风险调整下都能取得显著收益，这种负向的影响在控制了个股其他矩和公司特征变量后依然成立，同时也通过了分位数偏度、时间和板块子样本的稳健性检验。个股偏度对预期收益的影响存在一定的异质性，在高换手率组合、低价格组合、传统春节期间表现得更加明显。对个股偏度进行分解发现，这种影响与系统偏度没有明显关系，部分是由特质偏度驱动的，但个股偏度包含更丰富的信息。 最后本文从偏度风险暴露和套利限制两个角度尝试解释个股偏度对预期收益影响力的来源，发现这种负向的影响并非来源于股票对偏度因子的风险暴露，而在高套利限制下个股偏度和预期收益间的负相关关系表现得更为明显，说明偏度的负溢价不是一种理性的风险补偿现象，更可能是一种市场中的错误定价。
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