摘要
近年来，债券市场的快速发展为企业融资提供了新的手段及方式，大量企业通过发行债券进行资金筹集，使得债券成为一种重要的投资和融资手段，债券的发行量及发行规模迅速增加。与此同时，债券违约现象也越来越多，债券违约主体囊括了各个行业，包括各种类型的公司。起初债券违约主要发生于民营企业，2020年大型国企相继发生违约，冲击债券市场稳定，且国有企业信用评级较高，“国企信仰”被打破，隐性担保失效，公众对于隐性担保的信任受到冲击，2020年国有企业违约规模也突破历史新高，引发对于国企债券违约的关注。 华晨汽车集团股份有限公司，简称华晨集团，在发生债券违约前资产达1900亿元，是辽宁省的重点国企，却在2020年10月23日因10亿私募债到期集团无法按期偿还债务发生实质性违约，在违约后的一个月内，法院宣布其破产重组，引起市场热烈关注。以华晨集团的债券违约为例，一是因为作为大型国企发生违约冲击“国企信仰”，说明政府的隐性担保失效；二是因为华晨集团在违约前债项及主体评级均为AAA级，违约规模在2020年违约债券中排名第二，具有市场关注度。 基于此，文章首先梳理了我国债券发行及违约的现状，分析2020年债券违约出现的新特征及新变化。以此为基础介绍选取华晨集团债券违约作为案例研究的原因，并对华晨集团的基本情况作了简要的介绍，其中包括华晨的股权结构、主营业务、债券发行及违约过程，分析华晨集团此次违约给债券市场、融资环境及投资者带来的影响。在介绍完案例的具体信息之后，从内外部分析了华晨集团债券违约的成因，运用定量和定性相结合的方式深入分析发现违约原因主要有以下几个方面：外部原因包括宏观经济下行致融资环境恶化、政府隐性担保失效、汽车制造业行业景气度下降导致竞争激烈以及信用评级虚高；内部原因主要包括股权结构复杂导致企业发展战略出现偏差、集团“子强母弱”的经营结构不合理，过度依赖合资品牌华晨宝马、企业债务结构不合理、债券募集资金使用不合理以及Z值显示财务状况早已恶化。 最后，结合华晨集团的债务违约案例，对此次华晨集团的债券违约进行总结并提出债券违约的防范对策，具体包括：债券发行主体要提高自身品牌核心竞争力，优化债务结构，主动关注市场内外和宏观环境的变化；债券市场应加强对债券的审查及监管、降低对政府隐性担保的预期；信用评级机构要健全信用评级机制、提高信用评级的质量；投资者要谨慎看待债券、制定发行人约束条款和关注企业信息披露。最终促使债券市场有序健康发展，降低债券违约造成的损失，维护市场的公平与稳定。
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